2025年国际市场美元流动性回顾 - 美元流动性呈现“政策端转松”与“市场端偏紧”并存的特征 美联储于四季度通过降息和停止缩表释放宽松信号 但市场实际融资环境趋紧 [2] - 美联储于9月启动降息 截至11月末合计降息50个基点 货币市场隔夜利率降至3.75%～4.0%区间 [2] - 市场实际融资成本显著上行 美国担保隔夜融资利率（SOFR）突破政策利率上限 10月底一度升至4.22% 与联邦基金有效利率的利差扩大至超30个基点 [2] - 银行体系流动性缓冲大幅减弱 美联储隔夜逆回购（ONRRP）余额从2025年年初的2400亿美元急剧收缩至11月初的100亿美元 [3] - 美联储常备回购便利（SRF）使用量激增 2025年10月底达到503.5亿美元的历史峰值 表明银行机构面临较大的短期流动性压力 [3] - 美债长期收益率高位运行 10月初30年期国债收益率升至4.76% 10年期国债收益率达到4.17% [3] 2025年国际市场美元流动性波动成因 - 量化紧缩政策持续回笼基础货币 截至2025年11月12日 美联储总资产规模降至6.58万亿美元 银行准备金快速收缩至2.88万亿美元 较2024年12月末累计减少3400亿美元 [4] - 美国财政部大规模发债“抽水”流动性 TGA账户余额从7月底的4194亿美元飙升至10月底的接近一万亿美元 增量超5600亿美元 [5] - 美国国债规模在2025年10月底已突破38万亿美元 债务/GDP比值达到124% 利息支出占财政收入比例一度升至32%的历史高位 [5] - 特朗普重返白宫后推行的关税政策推高了美国进口成本 迫使美联储在对抗通胀与刺激就业间陷入两难 限制了流动性改善的空间 [6] - 2025年10月1日起美国联邦政府陷入停摆 导致本应通过财政支出回流市场的资金被锁定在财政部账户中 进一步收紧美元流动性 [7] 2025年国内市场美元流动性回顾 - 境内美元货币市场整体呈现偏宽松格局 与境外偏紧格局形成明显分化 [8] - 下半年境内美元货币市场愈发宽松 隔夜价格逐步下行 接近联邦基金利率区间的下限 [8] - 境内银银间美元拆借加权成交利率一度低于美国担保隔夜融资利率（SOFR）超过20个基点 出现境内外价格倒挂 [8] 2025年国内市场美元流动性偏松成因 - 经常账户顺差推动美元流入 前三季度中国经常账户顺差达4898亿美元 其中货物贸易顺差达到7262亿美元 [9] - 上半年国际收支口径货物出口1.7万亿美元 同比增长7% 进口1.2万亿美元 同比下降4% 收支差额直接转化为境内美元资金供给 [10] - 外资投资中国资产的积极性增强 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转了过去两年总体净减持态势 [11] - 截至三季度末 北向资金持有A股市值2.58万亿元 连续三个季度实现增长 [11] - 2025年境外机构持有境内人民币债券规模在4月达到4.49万亿元峰值 尽管后续回落 但较2024年末仍增长5.1% [12] - 截至2025年10月末 共有1180家境外机构进入银行间债市 较年初新增20家 [12] 2026年美元货币市场展望 - 短期内美元流动性紧张状态预计将得到缓解 美国政府停摆于2025年11月12日结束 届时将有数千亿美元资金从财政部账户回流市场 [13] - 美联储将按计划结束量化紧缩 甚至可能在未来考虑启动新一轮资产购买来为市场流动性提供支持 [13] - 从长期来看 美元流动性仍存波动 前期美债大量发行导致市场中可自由支配的流动性减少 美元的缓冲功能被削弱 [13] - 境内美元货币市场预计仍将维持均衡格局 但受境外收紧影响将出现时点性偏紧的情况 [14] - 中美利差收窄下跨境资金预计维持流入格局 中国境内居民对外币资产的配置需求增加 更多美元资金将沉淀在境内银行间市场 [14] 对境内外币利率市场发展的建议 - 优化参与者结构 建议引进更多样化的参与机构 如中资银行海外分行、外资银行、非银金融机构等 以降低全市场机构头寸的同向性 [15] - 继续发展多类型回购业务 如买断多券、三方回购、通用担保品回购等 以更好地应对市场波动和时点性紧张局面 并降低信用风险 [16]