2025年国家医保及首版商保创新药目录核心观点 - 国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行，政策明确鼓励创新药高质量发展，支付端政策趋暖，国内创新药龙头正进入商业兑现周期 [1] 医保谈判整体情况 - 2025年国家医保药品目录共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，整体谈判成功率达90%，创近七年新高和历史第二高 [1] - 新增药品中，1类创新药有50种，占比高达44%，创历史新高 [1] - 申报药品谈判成功率为18%，同比提升2.5个百分点；通过形式审查药品谈判成功率为21.3%，同比提升1.1个百分点 [1] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的历史均值水平，但考虑到新药上市定价较高及赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等巨大 [1] - 医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降 [1] 国产创新药龙头表现 - 少数国内头部创新药企贡献了大部分新增纳入的创新药，行业呈现集中效应 [2] - 恒瑞医药成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药，涉及HER2ADC、JAK1等潜在大品种 [2] - 信达生物紧随其后，共7款创新药纳入医保，其中6款首次纳入，5款为合作引进或独家商业化 [2] - 康方生物共有5款创新药入选，其已上市的5款创新药所有获批适应症均已纳入医保 [2] - 科伦博泰共有3款创新药入选，其Trop2ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保 [2] 海外药企重点品种与市场影响 - 礼来公司有望冲击2025年全球药王的替尔泊肽（2型糖尿病适应症）首次纳入医保 [3] - 替尔泊肽的医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限，因此不改国内自费减重市场的增量竞争格局 [3] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局 [3] - 诺华的siRNA药物英克司兰首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗药物构成竞争 [3] 首版商保创新药目录看点 - 首版商保目录激烈角逐后谨慎落地，121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量 [4] - 目录显示出对高临床疗效和高价值创新的认可，5款国产CAR-T疗法全部入选，2款阿尔茨海默病（AD）新药同时入选 [4] - 肿瘤仍是商保目录主战场，19款入选药品中有14款为肿瘤药，占比达74% [4] - 本次商保目录价格谈判仅是开始，后续目录制定和价格谈判规则将在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地 [4]