核心财务与运营表现 - 2025年上半年收入为6120万美元 同比增长55.5% 主要由人才管理和活动制作的强劲增长驱动 电竞收入因联赛确认延迟而疲软 该部分收入将计入2025年下半年[1] - 报告期净亏损1.36亿美元 几乎全部源于与历史电竞估值相关的非现金商誉和无形资产减值 这些项目不影响公司的现金状况、流动性或战略执行[1] - 调整后息税折旧摊销前利润为-710万美元 与转型期的投资需求基本一致 管理层重申对2025年下半年实现正调整后EBITDA的信心[1] 娱乐业务板块进展 - 电竞、人才管理和现场活动等娱乐基本盘均显示出明显改善 在西方电竞市场 结构性重建已基本完成 竞争表现增强 数字道具和联赛分成货币化恢复 预计该板块在2025年下半年接近盈亏平衡或实现小幅调整后EBITDA盈利[2] - 中国市场电竞选手薪资的全面重置降低了成本强度 改善了战队层面的单位经济效益[2] - 人才管理部门有目的地转向利润率更高的品牌整合与广告服务 驱动了收入质量和规模提升[2] - 现场活动表现突出 Wonderland音乐节吸引了超过7万名参与者 验证了音乐主导模式的可扩展性 单次活动利润率更高 赞助商参与机会更深 计划在多个关键城市举办更多音乐节 与三亚政府的合作为更广泛的文化娱乐发展增添了长期可能性[2] 矿业与数字资产板块 - 矿业与数字资产部门已迅速成为公司最重要的增长引擎 立即为收入和利润增长做出贡献 并显著增强了长期收入可见性和盈利能力[3] - 第一批矿机于9月增加了3.11 EH/s的算力 在两个月内产出102个比特币 截至11月 比特币库存持有量超过150枚[3] - 第二批矿机预计于12月完成部署 将使总装机容量达到11.3 EH/s 这将使公司跻身全球顶级上市矿企之列 并成为中东地区最大的矿企 全面部署后 合计产能预计每月产出约150个比特币[3] - 公司受益于无需强制月度售币的融资结构 以及AD Gaming提供的30%工资补贴和高达4000万美元的ADIO激励 这些项目结构性增强了利润率 改善了流动性灵活性 并使公司最终能够从比特币挖矿扩展到AI计算和更广泛的数字基础设施领域[3] 估值与前景 - 公司当前估值相对于娱乐同行和上市比特币矿企存在显著折价 随着执行里程碑转化为财务成果 存在不对称的重新评级潜力[4] - 传统数字娱乐和电竞运营商通常交易于2025/2026年预期市销率5.1倍/4.4倍 而大型比特币矿企根据算力、成本结构和库存策略 交易于2025/2026年预期市销率5.6倍/4.4倍[4] - 目前公司美国存托凭证股价为1.30美元 对应市值1.53亿美元 预测2025和2026年收入分别为1.16亿美元和2.99亿美元 对应市销率分别为1.3倍和0.5倍 显著低于同行平均的5.2倍和4.4倍[4] - 随着娱乐业务利润率改善、联赛收入确认将在2025年下半年正常化 以及矿业部门准备从11.3 EH/s的产能产生经常性产出 公司的混合估值显得具有吸引力 投资者关注点应从减值带来的干扰转向公司双引擎增长模式提供的更清晰的多年度盈利轨迹[4]