文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及美联储主席鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号，同时明年美联储主席换届也为货币政策增添了不确定性 [1][2][4][9] 市场对12月会议的预期与关注点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性接近90% [2] - 本次会议是鲍威尔任期内内部“分裂”最为严重的一次，利率本身已非市场主要看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期，目前市场定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与政策两难 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加 [2] - 美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，这加剧了内部分歧 [4] - 美联储的决策将呈现一种“风险管理”式的动态平衡，利用降息对冲就业市场疲软的周期性风险，同时通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力以锚定通胀预期，决策将高度“依赖数据” [5] 资产负债表管理动向 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 对鲍威尔讲话及政策信号的预判 - 市场预判本次会议很可能会呈现“鹰派降息”的局面，即美联储在实施降息的同时，通过口头指引和点阵图传递出对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 鲍威尔在10月议息会议上曾表示“不存在零风险的政策路径，风险平衡已发生转变”，并称“美联储10月降息是迈向更中性政策立场的又一步” [4] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策路径展望 - 业内人士普遍认为，下次大幅“宽货币”或为明年6月后 [8] - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口导致美国通胀水平易上难下，限制移民政策导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届的影响 - 明年美联储将迎来主席换届，目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 由于美联储主席就任需经过参议院听证会审议，核心是考核候选人对美联储独立性的维护，因此哈赛特在正式就任前，其言行举止可能都是谨慎保守的 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]