文章核心观点 - 市场普遍预期美联储12月降息25个基点已“板上钉钉”，但本次会议的核心悬念已非利率本身，焦点在于未来的政策路径指引、资产负债表管理走向以及鲍威尔如何平衡“鹰鸽”信号 [1] - 美联储内部立场严重分化，面临通胀与就业目标相互冲突的政策两难，决策将呈现“风险管理”式的动态平衡并高度“依赖数据” [1][4][5] - 市场预判本次会议可能呈现“鹰派降息”局面，即实施降息的同时通过口头指引和点阵图传递对未来行动更为谨慎的态度 [4] - 展望后续，业内人士普遍认为12月降息后，美联储可能在2026年6月新主席上任前暂停行动，进入政策观望期，明年持续大幅降息的可能性很低 [7][8] - 明年美联储主席换届为货币政策增添了不确定性，市场关注换届是否会导致货币政策进入“政治性降息”阶段 [1][9] 市场预期与会议焦点 - 芝商所“美联储观察”工具显示，12月FOMC降息25个基点的可能性目前接近90% [2] - 本次会议是美联储主席鲍威尔近八年任期内内部“分裂”最为严重的一次议息会议，利率本身已非市场瞩目看点，真正的焦点在于未来的政策路径指引 [2] - 会议将发布的季度经济预测和利率点阵图至关重要，市场将从中解读美联储对2026年经济增长、通胀和失业率的预测，点阵图将揭示官员们对2026年及以后利率路径的中位数预期 [2] - 目前市场对2026年的利率定价约为52个基点（约两次降息） [2] 美联储内部立场与分歧 - 美联储内部存在显著分歧，部分官员对在通胀仍高于2%目标时继续降息持怀疑或反对态度，本次会议的反对票可能会显著增加，再现双向异议的局面 [2] - 分歧加剧的根本原因是美联储正面临典型的政策两难：通胀压力仍存，同时就业市场的增长动能减弱，会议恰处其“2%通胀目标”与“充分就业”两大目标冲突之下 [4] 资产负债表管理 - 资产负债表管理的未来走向成为与利率决议同等重要的焦点 [3] - 为缓解银行体系准备金短缺和回购市场的压力，美联储可能宣布在停止缩表后，于2026年1月启动每月购买短期国库券的计划，这将被视为技术性扩表，旨在管理流动性而非新一轮量化宽松 [3] 政策路径与“鹰鸽”信号 - 鲍威尔的言论将尤为重要，市场期待其传递出如何在相互矛盾的目标间权衡的信号 [4] - 美联储的平衡之举是利用降息来对冲就业市场疲软的周期性风险，同时也通过鹰派言论维持金融条件一定的紧缩压力，以锚定通胀预期 [5] - 如果鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能会在短期内更激进地为1月降息定价 [6] - 在市场对换届的广泛关注下，鲍威尔如何为未来政策平稳过渡定调，其讲话偏向“鹰派”还是为未来留有灵活性，将直接引导市场情绪 [6] 后续货币政策展望 - 短期看，当前市场对12月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险 [8] - 中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年1—4月因经济过热而无法降息 [8] - 展望2026年，高关税抑制进口，美国通胀水平易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这些都意味着明年美联储持续大幅降息的可能性很低 [8] - 预计在12月降息后，美联储可能在2026年6月之前（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期 [8] - 市场目前预计2026年约有52个基点，即2次左右的降息空间，首次降息大概率发生在6月新主席上任后 [8] 美联储主席换届影响 - 目前白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最热门的下一任美联储主席人选，市场预期其担任下一任美联储主席的概率较高 [9] - 哈塞特在货币政策方面或存在一些鸽派色彩，但其也强调数据驱动 [9] - 明年6月FOMC会议则可能是哈赛特露出真面目，释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升 [9]