核心观点 - 11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比连续3个月保持在1%以上，释放内需回暖积极信号 [1][4] - PPI环比连续两个月上涨，但同比降幅略有扩大至2.2%，部分行业因供需结构优化及反内卷政策显现积极变化 [1][4][8][9] - 多家国际机构上调中国经济增速预期，IMF预计2025年中国经济增速将达5% [4] - 扩内需政策持续加力，被视为对冲外部波动、推动经济回升向好的关键，未来政策有望更加积极 [12][13] 居民消费价格指数分析 - 总体走势：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，环比由增长0.2%转为下降0.1% [4] - 食品价格拉动：食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [5] - 鲜菜价格由同比下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [5] - 鲜果价格由下降2.0%转为上涨0.7% [5] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [5] - 核心CPI与服务消费：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [6] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点 [6] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [6] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [6] - 服务消费活跃，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [6] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [6] - 未来展望：受益于低基数及促消费政策，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7% [6] - 核心CPI有望继续稳中有升，服务消费潜力将持续带动相关领域价格上涨 [7] 工业生产者出厂价格指数分析 - 总体走势：11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [4][8] - 环比上涨驱动因素： - 季节性需求增加：各地“迎峰度冬”带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [8] - 防寒消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [8] - 同比降幅收窄的积极变化： - 反内卷政策显效：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点 [9] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [9] - 新兴产业与消费带动： - 新材料、具身智能等行业快速发展：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [9] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [9] - 消费潜力释放：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3% [10] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点 [10] - 未来展望：反内卷政策及财政增量政策有助于推升通胀中枢，但需求不足制约价格上行空间，预计12月PPI同比在-2.1%左右 [10][11] 政策环境与宏观展望 - 扩内需政策持续加力：政策层面持续发力促进消费、稳投资，强调坚持内需主导，建设强大国内市场 [12] - 国务院方案提出，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [12] - 促进民间投资、基础设施REITs等政策文件密集出台 [12] - 经济工作重点：扩大内需被置于更加突出的位置，以破解需求不足矛盾，并促进形成内需主导、消费拉动的增长模式 [13] - 消费品以旧换新政策有望延续，扩大服务消费专项方案值得期待 [13] - 需因地制宜发展新质生产力，避免投资冲动 [13] - 地方规划动向：各地“十五五”规划建议均将扩大内需作为重头戏，如山东实施内需扩容增效工程，重庆促进消费与产业联动升级 [13]