近期债市行情与市场表现 - 截至12月10日下午发稿，利率债多数品种以上涨为主，扭转了此前多日下跌的走势 [1][9] - 从1年期到超长期国债品种，收益率当日均实现1个基点以内的小幅下行 [1][9] - 国开债、口行债和农发债呈现分化格局，短端品种表现偏弱，中长端品种出现小幅上涨 [1][9] - 12月10日，债市在经历多日连续“寒潮”后，出现小幅回暖 [3][7] - 近期债市大幅调整，市场情绪偏向空头，卖盘力量占据主导，超长期债券面临的抛压尤为明显 [1][9] - 12月4日，30年期超长债收益率在当天盘中曾单日上行4个基点 [1][9] - 12月8日盘中，30年期国债期货价格一度跌至111.69元，创下年内新低 [1][9] - 10年期国债活跃券250016的收益率从12月1日的1.82%上升至12月4日最高的1.86%，随后在1.84%附近区间波动 [1][9] - 临近跨年，央行对资金面的呵护意图明显，整体维持相对宽松的环境，成为市场的“稳定器” [1][9] - 银银间市场资金面整体保持稳定，DR001加权平均利率持续运行在1.3%以下，资金利率维持在较低水平 [1][9] 市场调整的核心原因与机构行为 - 12月初债市成交持续“遇冷”，尤其超长债期限券种一度坐上“冷板凳” [2][9] - 30年国债的波动主要来自机构之间的行为分化和交易情绪驱动，而非基本面变化 [2][9] - 市场的传统承接方——银行和保险近期的买入力量稍显“不太足” [2][10] - 公募基金销售新规的落地预期是主导市场情绪的关键因素，新规预计将提升短期赎回费率 [2][10] - 短期债基本身的收益率已处于较低水平，新规预计将继续压缩其收益空间，对短债基金较为不利 [2][10] - 许多机构资金使用短债基金进行流动性管理，习惯于快进快出，明确赎回费后可能导致其投资收益大幅缩水 [2][10] - 通过债基进行波段操作的性价比下降，机构减弱了债基的流动性管理功能，出于担忧而提前赎回 [4][10] - 理财子公司等机构纷纷减持长久期债券，超长期利率债遭到抛售，债市调整压力随之显现 [4][10] - 在12月初开始的债市深跌行情中，基金在避险、公募赎回的压力下减持长债，券商放大久期波动，大行则在低位承接，形成明显的对手盘结构 [4][11] - 某公募基金债券投资人员分析，这轮行情主要是由银行赎回行为推动的 [4][11] - 由于公募基金销售新规尚未落地，同时银行理财正面临净值化改革的全面推进，理财产品已无太多优惠空间，这可能使未来公募基金产品的需求端面临挑战 [4][11] - 银行等机构今年利润压力较大，在年底前卖出长期债券的意愿更强，形成了相应的对冲力量 [4][11] 银行ΔEVE指标的影响与市场风向 - 随着年末考核期临近，大型银行的ΔEVE指标进入了债市机构的关注范围 [4][11] - ΔEVE衡量银行经济价值随利率变动产生的波动程度，其计算标准为：ΔEVE = Max（经济价值变动额 / 一级资本净额）≤ 15%（按季度考核） [5][11] - 今年新发行的地方债中长期限较多，银行配置了不少这类长债，导致年内ΔEVE值较易上升 [5][12] - 临近年底，为满足考核要求，大行可能需要通过“卖出长债、买入短债”来调整持仓结构，以控制ΔEVE水平 [5][12] - 2018年原银保监会修订的指引明确，系统重要性银行的ΔEVE若超过一级资本的15%，将引起关注 [5][12] - 这在某种程度上指向了大行近期抛售长债的市场风向 [5][12] - 截至10日发稿，银行作为平时的“大买方”，当日盘中一跃成为大幅抛券的主力 [5][12] - 一位国有大行交易员指出，近期市场抛压主要来自非银机构的交易盘，并且保险资金近期似乎一直未大举入市购买 [5][12] - 银行在年末进行止盈操作也会产生影响，但现阶段资金面较为温和 [6][12] - ΔEVE层面主要关系到银行投资户的决策，对银行自身的交易盘影响相对有限 [6][12] - 细分品种方向上，现阶段“地方债的性价比相对更高一些” [6][12] - 中邮证券固收首席分析师表示，截至2024年末，建行、工行、农行三家国有行ΔEVE占核心一级资本比重已超14%，接近15%的监管线 [6][13] - 股份行普遍偏低，招商银行和兴业银行为仅有的两家超过10%的股份行 [6][13] 地方政府债发行与大行配置压力 - 2025年以来，地方政府债放量发行态势延续，目前发行量已超去年全年水平，也是历史首次年度发行量超10万亿元 [6][13] - 债券久期偏长，10年期以上债券占比持续在70%以上，大行配置压力增加，ΔEVE对核心一级资本冲击或继续上升 [6][13] - 展望明年，大行配置压力或仍存，主要体现在ΔEVE指标压力上 [6][13] - 结合国债与地方债测算，2026年政府债供给总规模约为25万亿元，净融资规模目标为14.42万亿元，继续处于历史高位 [6][13] - 政府发行长久期债券动力仍较大，因此整体来看，未来大行配置压力仍存 [6][13] 关键市场数据（12月10日） - 国债关键期限收益率：1年期250019.IB为1.3950%（-0.50基点），10年期250016.IB为1.8375%（+0.25基点），超长期2500006.IB为2.2445%（-0.90基点） [8] - 国开债关键期限收益率：1年期250211.IB为1.5975%（+0.25基点），10年期250215.IB为1.9055%（-1.05基点） [8] - 口行债关键期限收益率：1年期250306.IB为1.5575%（+0.65基点），10年期240310.IB为1.9725%（-0.75基点） [8] - 农发债关键期限收益率：1年期250431.IB为1.5900%（+0.50基点），10年期250420.IB为1.9825%（-0.75基点） [8] - 地方债关键期限收益率：1年期2305564.IB为1.4000%，5年期199497.IB为1.8300%，超长期2005660.IB为2.4600% [8]