11月CPI与PPI数据表现 - 11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，较上月的0.2%回升0.5个百分点 [2] - 11月全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，较上月的下降2.1%回落0.1个百分点 [2] CPI变动的主要驱动因素 - 鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要受天气因素导致供应偏紧及成本增加推动 [4] - 猪肉价格同比下降15.0%，影响CPI下降约0.21个百分点，因终端需求乏力且生猪供给持续增加 [4] - 食品烟酒类价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 蛋类价格下降12.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降6.6%，影响CPI下降约0.20个百分点 [4] PPI变动的结构分析 - 11月PPI同比增速回落，主要因多数工业品价格环比下跌及翘尾因素拖累加深 [6] - 生产资料价格下降2.4%，影响PPI总水平下降约1.79个百分点，其中采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9% [7] - 生活资料价格下降1.5%，影响PPI总水平下降约0.38个百分点，其中食品价格下降1.5%，耐用消费品价格下降3.6% [7] - 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降6.9%，有色金属材料及电线类价格上涨8.1% [7] 整体需求与价格上行的制约因素 - 整体需求依旧偏弱，居民收入增速底部徘徊抑制消费需求扩张，前三季度全国居民人均可支配收入同比增长5.1%，较2024年下降0.2个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点 [6] - “反内卷”等政策调整长期推动高质量发展，但短期或阶段性增加经济下行风险，抑制CPI增速大幅上行 [6] - 外部环境复杂，全球经济下行压力犹存，大宗商品总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨 [7] - 国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求 [7] “反内卷”政策的成效与行业表现 - 在企业产能自律增强及“反内卷”政策推进下，近期部分行业价格出现企稳回升迹象 [8] - 三季度，12个反内卷重点行业中有9个出现产能同比收缩，库存去化整体趋势明确 [8] - 电气机械（涵盖光伏、锂电池）、汽车制造等新兴产业和黑色金属行业反内卷成效较为显著，煤炭采选、化工、有色金属等传统产业成效有待提高 [8] - 光伏行业第三季度呈现“边际改善、整体承压”特征，全行业亏损面显著缩小 [8] - 2025年前三季度，SW光伏设备板块实现营收4031亿元，同比下降11%；实现归母净利润-116亿元，同比基本持平 [8] - 第三季度光伏板块实现营收1403亿元，同比下降6%；实现归母净利润-11亿元，同比、环比均显著回升，亏损幅度较前两个季度明显收窄 [8] 未来政策建议方向 - 实施更加积极的财政政策 [9] - 充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，激发投资需求 [9] - 推动房地产市场尽快实现“止跌回稳”，修复地产上游行业需求 [9] - 适度加大人口流入地区以及涉及城市更新、老旧小区改造、地下管廊等相关的基建投资力度，拉动传统行业需求 [9] - 大力提振消费，通过提振终端需求逐步带动上游行业实现供需平衡 [9] - 政策重心应更多转向需求提振，通过供需两侧协同发力，推动低效产能有序去化 [9]