核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年财务表现强劲，营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩 [2] - 公司股价自2025年8月高点经历显著回调，市值蒸发超2000亿港元，市场看空情绪升温，沽空金额创两年新高 [2] - 市场关注点集中于核心IP Labubu的产量激增与溢价缩水，以及公司从爆发式增长向可持续增长的过渡 [2][3] - 公司正通过全球组织架构升级、供应链优化及多元化IP矩阵应对挑战，部分机构仍看好其长期增长潜力 [3][4][5] 财务与市场表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，均超2024年全年业绩 [2] - 股价自2025年8月最高点339.8港元跌至12月10日盘中最低184.6港元，累计跌幅超45% [2] - 市值累计蒸发超2000亿港元 [2] - 2025年12月8日沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [2] 核心IP面临的挑战 - 核心IP产品Labubu月产量从2025年上半年1000万只升至年底5000万只 [2] - Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价 [3] - 部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [3] - Labubu系列在二手平台价格整体呈下降趋势，“一娃难求”或天价现象已不复存在 [3] - 机构预测Labubu IP在2026年的收入增速将显著放缓 [3] 公司战略调整与布局 - 2025年4月启动全球组织架构全面升级，首次在中国、亚太、美洲和欧洲设置区域总部 [3] - 截至2025年6月30日，在全球18个国家共开设571家门店 [3] - 2025年9月在深圳宝安区成立供应链（广东）有限公司，进行供应链、设计与零售体验的全方位升级 [4] - 战略布局旨在优化成本结构并提升运营效率 [4] 机构观点与未来增长动力 - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，认为大规模量产可能是热度消退的前兆 [2] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [3] - 花旗看好Labubu IP价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP电影改编权 [5] - 花旗认为SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [5] - 信达证券认为泡泡玛特在商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好 [5]