核心观点 - 近期国际油价偏弱震荡 宏观风险溢价回落 供应压力增加而需求前景疲软 市场对供应过剩的担忧持续 但地缘政治等因素提供短期支撑 [1][2][4] 宏观与地缘政治 - 俄罗斯副总理表示西方制裁未影响其石油产量 且俄乌和谈出现积极进展 导致原油风险溢价回落 [1] - 美国对俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油实施直接制裁 冻结其控股实体 两家公司合计出口石油220万桶/日 约占俄罗斯石油出口总量一半 [3] - 制裁导致印度多家主要石油公司暂停购买12月交付的俄罗斯原油 这些公司进口了印度约三分之二的俄罗斯原油 土耳其主要炼厂也开始寻找非俄来源原油 [3] - 俄乌和平协议短期难达成 美国与委内瑞拉军事对峙升级 里海管道联盟遭袭 乌克兰无人机袭击俄罗斯油轮等因素 一度缓解供应过剩担忧 [4] 供应分析 - OPEC+计划在2025年12月继续增产13.7万桶/日 但明年第一季度暂停增产 重申此决定 四季度供应压力增加 一季度供应压力下降 [1] - 中东地区发电需求下降 原油出口量自9月以来持续增加 [1] - 美国原油产量处于历史高位 截至11月28日当周产量为1381.5万桶/日 同比增加30.2万桶/日 [1] - EIA将2025年四季度美国原油产量上调4万桶/日 至1386万桶/日 [1] - 巴西、圭亚那等非OPEC+产油国有新项目提前投产 EIA将2025年四季度非OPEC+石油供应上调5万桶/日 [1] - 随着美国石油钻井平台数量回升 OPEC+持续增产 中东出口增加 里海管道联盟恢复生产 供应过剩格局难改变 [4] 库存与需求 - 截至11月28日当周 美国原油库存增加57.4万桶 较过去五年均值下降3.47% 汽油库存增加451.8万桶 精炼油库存增加205.9万桶 库欣原油库存减少45.7万桶 整体油品库存继续增加 [2] - 历史数据显示12月原油需求一般 取暖需求是主要增量来源 [2] - 美国11月ISM制造业指数环比下降 连续第9个月萎缩 全球贸易摩擦及新能源产业发展 令明年原油需求不容乐观 [2] - IEA预计四季度全球原油需求增速将放缓 供应将进一步增加 并连续6个月上调对明年全球原油供应过剩的预期 [2] - 欧美成品油裂解价差持续回落 市场担忧原油需求走弱 [4] - 全球原油浮仓库存持续增加 [4] 其他市场因素 - 美联储12月大概率降息 降息预期升温 [4]