11月CPI数据解读 - 11月CPI环比微跌0.1%，同比上涨0.7%，较上月0.2%的同比涨幅显著改善，翘尾因素较上月改善约0.6个百分点是回升主因之一 [1] - 食品价格环比上涨0.3%，同比下降2.9%，影响CPI同比下降约0.54个百分点，拖累作用较前值（-4.4%）减弱 [1] - 非食品价格环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平 [1] 食品价格结构性分析 - 鲜菜价格环比大幅上涨7.2%，远高于过去五年季节性水平，主要受多重气候因素导致短期供应不足、气温偏低推高成本及产地转换不畅影响 [2] - 猪肉价格仍为拖累项，主要因9月后养殖企业加快出栏导致市场供给偏多，短期关注腌腊需求启动的提振作用 [2] - 长期来看，能繁母猪去化自10月开启，考虑到生长周期，猪价有望在明年下半年开启上行，但明年上半年其对食品CPI的拖累或将延续 [2] 非食品价格驱动因素 - 非食品价格环比上涨0.2%，其中服务价格环比下跌0.4%，主要受节后旅游出行需求季节性回落影响 [3] - 消费品价格受国补资金迟滞影响，家用器具、通信工具价格环比分别下跌1.0%、0.8% [3] - 衣着价格受冬装换季上新影响环比上涨0.7%，金饰品价格受国际金价上涨影响环比上涨7.3%，对“其他用品和服务”分项（环比涨1.2%）贡献显著 [3] 核心CPI与内需政策影响 - 核心CPI同比上涨1.2%，今年以来金饰价格已上涨58.4%，对核心CPI贡献较大 [4] - 在扩内需政策拉动下，服务价格表现更好，飞机票、家政服务和在外餐饮价格同比分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4] - 部分耐用消费品价格已现回落，通信工具同比下跌0.7%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%，反映内生动能偏弱下需求前置导致价格走弱 [4] PPI表现与工业结构特征 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比增速为-2.2%，结构特征明显 [5] - 反内卷政策对上游采矿业和光伏等行业价格有提振作用，国际有色金属价格上行与油价下行导致相关行业价格走势分化 [5] - 11月PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，但仍在景气收缩区间，高频数据显示工业生产数据涨跌互现 [5] 后市展望：CPI - 后续蔬菜价格涨幅可能不及11月，因供应有望缓解，同时猪肉拖累延续，食品CPI拖累可能略有放大 [6] - 扩内需政策下部分消费品需求前置导致价格走弱，或需进一步扩大国补使用范围并强化服务消费政策以持续带动价格回升 [6] - “十五五”规划将“扩大优质消费品和服务供给”列为关键支撑，对后续CPI回升持谨慎乐观预期 [6] 后市展望：PPI - PPI结构特征预计延续，反内卷政策对部分上游原材料行业形成支撑，贵金属、铜、铝等大宗商品价格走强带动相关行业价格上行 [6][7] - 房地产市场调整及地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期，制约PPI全面回升 [7] - PPI回升需关注反内卷政策效果及微观经济主体动能不足问题，部分中下游行业价格仍在边际走弱，后续需观察增量政策对信心修复力度 [7]