公司发展历程与市场地位 - 公司是全球年轻消费群体新的“社交货币”，其产品Labubu在欧美获得国际明星青睐，成为全球爆款，一些限定款或联名款卖出成千上万天价 [1] - 公司被资本市场重新定义，股价一路突破，最高位时总市值一度突破4500亿港元 [3] - 公司掌舵人王宁在2020年公司上市后，身家曾超过280亿美元，成为“河南新首富” [1] - 公司2020年顶着“潮玩第一股”光环在港交所上市，盲盒经济与高业绩增速使其市值一度突破1400亿港元 [5] 核心业务与产品周期 - Labubu作为核心IP，其热度在2025年爆火，让全球年轻人记住了这个中国IP [9] - 任何IP都有周期性，火爆产品的持续性需要市场验证 [9] - 为满足激增需求，Labubu产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [15] - 对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具，普及往往是热度衰退的前兆 [15] - 自2025年8月以来，Labubu及其他热门IP的市场溢价已见消退 [15] 财务表现与业绩增长 - 2025年第三季度，公司整体收益同比增长245%-250% [11] - 2025年第三季度，中国市场收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370% [11] - 分区域看，2025年第三季度亚太市场同比增长170%-175%，美洲市场增长1265%-1270%，欧洲及其他市场增长735%-740% [11] - 摩根士丹利预计Labubu 2025年销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍 [13] - 基于高基数，公司2026年Labubu的收入增速将显著放缓 [13] - 摩根士丹利认为公司能够维持约30%的净利润率增长 [13] 股价与市值变动 - 公司股价从历史高位跌幅已超过40%，市值蒸发2000亿港元 [4] - 2025年第三季度海外业绩暴增，但股价未明显表现，反而加速下跌 [13] - 此前估值泡沫已严重透支公司未来的股价增长空间 [15] 海外市场战略与挑战 - 2023年海外市场爆发，公司掌舵人王宁称海外营收有望超过集团IPO前收入，等于再造了一个公司 [7] - 出海战略的成功拯救了公司，并找到了第二增长曲线 [9] - 随着海外市场复杂性加剧，出海策略不再万能 [9] - 随着海外市场爆发性增长趋于平稳，公司业绩增速也将下滑 [9] - 伯恩斯坦分析师指出，2025年11月北美线下销售趋势走弱，估算本季度美国业务销售增速已放缓至低于500% [13] - 一旦海外增速放缓，市场将对公司估值进行重估 [15] 投资者行为与机构观点 - 核心投资人屠铮在2025年5月几乎清仓式减持公司股份，其减持自2024年5月已开始 [3] - 重仓持有公司的基金数量从2025年二季度末的286只降至三季度末的180只 [10] - 基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31% [10] - 爆炒的股价已提前透支未来业绩预期，不少机构选择套现走人 [9] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”阶段过渡到“可持续增长”阶段，并下调了目标价 [13] - 德银警告公司正遭遇“可获得性悖论”，由Labubu推动的强劲增长掩盖了供需反转的巨大风险 [15] 产品市场表现与溢价变化 - Labubu新品上市热度明显下降，其在二级市场的溢价已明显回落 [13] - Labubu隐藏款溢价幅度缩水超50% [13] - Labubu 3.0及4.0常规款在二手平台售价已跌破官方零售价 [13] - Labubu隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [15] 行业监管与历史挑战 - 疯狂的盲盒经济最终引来监管关注，在经营“红线”下，盲盒经济泡沫被“刺穿” [5] - 到2022年中旬，公司业绩失速，股票最低掉到了9港元以下 [5] - 当时大部分投资者对公司失去了信心 [6]