中国宏观叙事变化 - 2025年以来中国资产面临的宏观叙事发生重大变化，主要集中在五大方面：中美战略相持与地方债务缓解释放宏观经济尾部风险；中国经济新旧动能转换初见成效，全球投资者重新认知中国科技与企业竞争力；反内卷政策引领下国内通缩叙事减弱；美元走弱与全球流动性充裕引发资金再平衡；政策对资本市场重视度提升，市场生态逐渐优化 [1] 大类资产表现 - 黄金资产年内涨幅可观，领跑各大类资产，主要受美元走弱、地缘风险升级及央行购金需求提升等因素影响 [2] - 在大类资产盛宴中，基金迎来收获季，仓位成为收益的核心胜负手 [1] 主动权益基金表现 - 主动权益基金今年表现优异，偏股混合型基金指数年内收益达29%，相对沪深300超额收益达14.2%，展现了基金经理主动选股创造Alpha的能力 [2] - 主动权益基金的Alpha源于对人工智能、有色金属等结构性主线的精准捕获，而非普涨行情 [2] - 主动权益基金已连续十个季度份额收缩，当前可能是重新审视并战略性布局的较好时机 [2] 指数基金与ETF资金流向 - 今年以来ETF资金流向呈现“多元流入、唯宽基流出”格局，资金借道各类ETF进行资产配置，工具化属性增强 [5] - 在结构性牛市环境下，行业主题的贝塔效应被显著放大，选中如人工智能、创新药、有色金属等处于风口、基本面强劲或政策驱动的赛道，其上涨幅度和速度往往远超大盘平均水平 [5] - 债券ETF除了工具化属性，还有产品创新的支撑 [5] 债券市场与基金表现 - 债券市场年内波动相对增大，呈现波动加大、长短分化的特征，长端波动受新旧动能转换、宏观叙事变化及机构行为共振影响，短端在宽松货币环境中表现出较高胜率 [7] - 短债基金胜率高，但收益率无法满足传统理财客户对“4%-5%”收益的诉求，在“资产荒”背景下，资金开始“向弹性要收益”的迁移 [7] - 资金迁移体现在中长期纯债基金和短期纯债基金规模下降，而含权债基如一级债基、二级债基规模显著增加 [7] - 短期纯债基金规模从2024年04季度的1182.23十亿元降至2025年03季度的943.40十亿元，减少238.83十亿元；中长期纯债基金规模从6536.70十亿元降至5930.51十亿元，减少606.19十亿元 [8] - 一级债基规模从723.75十亿元增至850.11十亿元，增加126.36十亿元；二级债基规模从687.28十亿元增至1318.71十亿元，增加631.43十亿元；偏债混合型基金规模从248.84十亿元增至264.26十亿元，增加15.42十亿元；可转债基金规模从48.30十亿元增至60.63十亿元，增加12.33十亿元 [8] “固收+”基金发展 - 在居民资产再配置背景下，“固收+”基金持续填补市场空缺，规模增量创历史新高，2025年三季度各类“固收+”基金规模增长约4200亿元，总规模再超1.75万亿元，已接近前高 [8] - 相较2021年，“固收+”产品整体波动水平明显收敛，权益仓位有所下调，各类产品均呈现向更低波动率靠拢趋势，回归“先稳健、再增强”的产品本源 [8] - 从产品结构看，中高波动“固收+”基金成为本轮规模快速增长的核心，低波产品长期以来规模增长相对稳定 [8] - 当前居民资产正处于第三轮“搬家”过程中，历史经验表明回撤控制是低风险资产向含权债基转移的核心关注点，随着“固收+”产品分层细化与风控能力提升，其仍有广阔发展空间 [8]