文章核心观点 - 白银价格创历史新高，但分析师认为本轮上涨与1980年及2011年的历史性崩盘有本质区别，核心驱动力已转变为供需基本面、政策环境与资金涌入的三重共振，而非单纯的投机炒作 [1][7] 白银价格上涨原因 - 宏观与市场因素：美联储降息预期重燃与伦敦交易所（LBMA）库存偏低形成共振，支撑银价上涨 [3] - 库存与交易结构：2023年12月至2024年3月，LBMA白银库存累计减少4330吨（降幅16%），10月因库存无法满足ETF持仓需求引发“逼仓”，租赁利率创新高，价差异常倒挂 [3] - 供需基本面驱动：光伏行业成为白银需求最强引擎，其占总需求比重从2021年的8.1%跃升至2024年的17% [4] - 工业需求增长：白银在芯片、新能源汽车、AI算力等领域应用广泛，2021年至2024年工业需求年均复合增长率达6.5% [4] - 供应持续紧张：2024年全球矿产白银产量为8.2亿盎司，较历史峰值下滑，且白银多为副产品，扩产困难，全球已连续五年出现供应缺口，库存大幅下降 [4] 本轮上涨与历史差异 - 战略属性强化：特朗普政府政策将白银列入美国关键矿产清单，强化其战略资源属性，增加了关税等政策风险，这是与过去的重大不同 [6] - 1980年对比：1980年上涨由亨特兄弟投机行为主导，无基本面支撑，暴涨后快速崩盘 [7] - 2011年对比：2011年上涨由全球央行量化宽松催生，缺乏工业需求坚实托底，核心是资金炒作 [7] - 当前支撑稳固：本轮上涨有光伏等工业刚性需求作为“压舱石”，且经通胀调整后价格较1980年高点仍有差距，未达极端泡沫水平，技术形态更稳健 [7] 短期市场展望 - 高位震荡：短期价格预计高位震荡且波动加剧，需警惕回调风险 [9] - 波动率升高：白银波动率已处于较高水平，10月以来多次出现单日涨跌幅超5%的情况 [9] - 潜在风险：若美联储降息不及预期或光伏装机进度放缓，可能引发获利盘集中离场，导致银价回调 [9] 中长期市场展望 - 基本面乐观：从中期基本面看，对明年白银表现持乐观看法，欧美贵金属ETF需求或有望延续 [9] - 比价与潜力：当前金银比已降至70左右，但仍高于历史均值，白银补涨潜力仍在 [10] - 趋势判断：供需缺口将长期存在，白银价格中枢有支撑，未来价格将呈现高波动的阶梯式上行特征 [10]