公司上市申请与市场地位 - 立景创新科技股份有限公司于2025年11月28日正式向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中信证券与中金公司 [1] - 公司是一家精密光学解决方案提供商，由立讯精密创始人王来春家族控制，2024年营收近280亿元，在全球消费电子摄像头模组市场份额排名第二 [1] 股权结构与资本扩张 - 公司具有显著的家族化特征，创始人王来喜（王来春胞弟）与王来春形成“姐掌舵、弟冲锋”的协同模式，王氏四兄妹通过立景有限公司共同控制公司48.06%的股权 [2][7] - 公司采用“资本+并购”模式进行垂直整合，包括2021年收购高伟电子切入苹果供应链、2022年收购光宝集团影像事业部、2023年并购柯尼卡美能达上海工厂拓展至上游光学镜头 [2][7] - 该扩张模式吸引了红杉、高瓴、IDG等顶级机构，上市前估值达225亿元，但截至2025年6月商誉规模达19.92亿元，存在减值风险 [2][7] 客户与供应商集中度 - 客户结构高度集中，2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比均超过77% [3][8] - 最大客户（业内普遍指苹果公司）销售占比从2023年的39.9%飙升至2025年上半年的67.6% [3][8] - 该最大客户同时是最大供应商，2025年上半年采购额占比高达45.9%，形成“销售-采购”双向依赖 [3][8] - 招股书坦言，客户A的需求变化可能对经营业绩产生重大不利影响 [3][8] 财务表现与运营状况 - 2024年营收同比增长83%至279亿元，但盈利能力承压，毛利率从2022年的12.2%降至2025年上半年的10.8% [3][4][8][9] - 资本开支从2022年的10亿元猛增至2024年的25亿元，同期杠杆比率一度高达75%，截至2025年6月仍为57.5% [4][9] - 产能利用率不足，2025年上半年消费电子产线利用率仅65.9%，汽车电子产线利用率低至33% [4][9] - 贸易应收款项攀升至51亿元，占流动资产比例较高，现金储备仅能覆盖部分短期借款 [4][9] 业务构成与行业竞争 - 业务高度依赖消费电子，2025年上半年该业务占比达88.2% [5][10] - 在笔记本电脑摄像头模组领域全球市占率第一，但研发投入占比（2024年约3.9%）低于头部对手 [5][11] - 主要竞争对手舜宇光学毛利率为19.8%，并在车载镜头与XR光学模组建立技术壁垒，欧菲光则具有显著成本优势 [4][5][9][11] - 行业面临增长放缓与技术迭代加速的双重挑战，公司需在AI视觉、舱驾融合等前沿领域构建差异化优势 [5][11] 外部环境风险 - 全球贸易环境变化构成威胁，美国对华关税政策调整可能导致客户终端产品竞争力下降，进而削减公司订单 [5][10]