黄金需求的核心驱动力 - 黄金当前需求主要由对冲美元敞口的各国央行主导 这一需求帮助金价稳固在4000美元/盎司上方 [1] - 金价对央行购金行为的敏感度远高于通胀 过去四年中每年的前十个月 各国央行的购金总额和净额均大幅增长 [4] - 全球贸易与安全联盟逐渐瓦解 各国央行正开始用黄金替代部分美元储备 这一转变始于2022年俄乌冲突之后 [6] 央行购金行为与配置水平 - 各国央行的黄金配置仍处于低配状态 当前央行黄金储备占总储备的比例约为25% 而历史平均水平为35% [1][7] - 仅2024年10月一个月 波兰 巴西 乌兹别克斯坦 印度尼西亚 土耳其 中国等多个国家的央行购金量就超过1吨 [7] - 央行购金已造成巨大的供需失衡 黄金供应年增长率为1% 而需求年增长率为2.5% [7] 私人投资组合的黄金配置 - 全球投资组合总额中仅有1%配置于黄金 而上世纪80年代初这一比例接近25% 非货币类投资者的低配情况更为严重 [1][7] - 尽管黄金ETF持仓量近期创下纪录 泰国等地的家庭购金量也有所上升 但整体配置比例仍处历史低位 [7] 黄金的长期趋势与市场环境 - 黄金处于一场持续25年的长期牛市中 2022年起价格开始显著加速上涨 [2] - 在美联储政策 实际利率与通胀均深陷不确定性的背景下 均值回归对黄金有利 [1] - 即便美联储停止降息 货币和通胀风险也已开始向有利于黄金的方向转变 [13] 其他贵金属的表现 - 白银正迎头赶上 黄金价格峰值时曾是白银的100倍 目前约为70倍 [9] - 白银价格从2020年3月疫情封锁前的低点翻倍至当年8月的高点 随后在去年年初前持续走低 特朗普的关税政策促使其价格再次翻倍 [9] - 全球贸易不确定性以及国家安全问题 对大宗商品和工业金属而言是利好 [12]