核心观点 - 政策首次明确“稳电价”，扭转市场对2026年长协电价的悲观预期，电力行业盈利与估值有望修复 [1][2] - 电力行业配置价值趋于明确，受益于分子端（冬季电力需求高增、明年长协电价预期改善）与分母端（市场风格向红利价值切换）的双重驱动 [1] 政策与电价预期 - 国资委座谈会首次在“反内卷”框架内提出“稳电价”，旨在防止恶性竞争，为2026年及以后的电价谈判奠定稳定基调 [2] - “稳电价”政策有望缓解市场对2026年年度长协电价偏弱的担忧，扭转此前过于悲观的预期 [2] - 今年四季度是电力行业为明年长协电价密集谈判的验证窗口期，价格端景气回升信号有望逐步显现 [1] 电价形成机制与需求支撑 - 电价市场化改革下，火电作为边际价格出清者，其电价由需求侧的用电负荷和供给侧的燃料成本共同决定 [5] - 决定电价的关键需求端因素是电力负荷，而非总电量，这印证了火电的电网支撑能力价值 [7] - 我国用电负荷有望保持高增速，例如2024年7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，较6月底增2亿千瓦，较去年同期增1.5亿千瓦，高负荷支撑电价下行风险可控 [7] 成本端与煤价走势 - “反内卷”政策叠加冬季用煤需求释放，推动动力煤价上涨，截至2025年10月17日，秦港Q5500动力煤价攀升至748元/吨，月环比涨8%，较年内低点涨23% [9] - 煤炭产量收缩优化供需结构，2024年至2025年上半年月均原煤产量约4亿吨，而2024年7-8月在国家能源局干预下，产量降至3.8亿、3.9亿吨 [9] - 燃煤成本抬升有望为明年长协电价的修复形成助力 [9] 容量电价机制与行业价值 - 新型电力系统建设中，火电角色转变，其调节与基荷价值通过容量电价、现货及辅助服务市场获得多元化定价，有助于稳定行业ROE水平 [12] - 2025年1-10月单位火电容量电价在0.025元/千瓦时以上，政策执行情况良好 [15] - 根据2023年政策，2026年起煤电容量电价的固定成本回收比例将从不低于50%，若执行标准顺利上调，将进一步助推火电资产盈利稳定与价值重估 [15] 行业配置与投资工具 - 电力板块处于景气修复关键验证期，并受益于市场风格由成长向价值的切换，迎来较好配置窗口 [18] - 绿色电力ETF易方达（562960）作为便捷工具，均衡配置水电、火电、新能源运营领域龙头企业，可把握新型电力系统转型机会 [1][18]