行业概况与市场前景 - 包装水是日常生活中的刚需产品，随着居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和户外出行等场景使用增加，小规格瓶装水在体育运动等场景使用也更广泛 [2] - 2024年中国瓶装水市场规模（RSP）为2450亿元，2016-2024年复合增速约为5.7%，预计2025年市场规模可达2517亿元，同比增长2.75% [2] - 公司作为包装水行业龙头，旗下怡宝是饮用纯净水头部品牌之一，有望受益于行业稳步扩容 [2] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入62.06亿元，同比下降18.52%，实现归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降31.56% [3] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水业务实现营收52.5亿元，同比下降23.1%，饮料业务实现营收9.6亿元，同比增长21.28% [3] - 包装饮用水细分来看，2025年上半年小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营收31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元，同比分别下降26.2%/19.4%/1.5% [3] - 饮料业务作为公司打造的第二增长曲线，2025年上半年共推出14款新品SKU，收入实现稳定增长，营收占比提升至15.4% [3] 公司战略与竞争力 - 公司持续推进包装水、饮料双轮驱动战略，饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类别，长期竞争力较强 [1] - 公司持续提高终端网点覆盖率，目前拥有传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等多种渠道类型 [3] - 公司作为国家队官方饮用产品，与国际体育赛事深度捆绑以提高品牌知名度 [3] - 2025年下半年公司计划增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计于第四季度投产，生产效率有望得到提升 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-11.97%、6.61%、8.64%，净利润增速分别为-7.10%、9.32%、5.49% [3] - 2025年可比公司估值均值为21.49倍 [3] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司买入-A投资评级，对应22倍市盈率，6个月目标价为13.86元人民币（汇率：1人民币=1.1004港元） [1]