全球央行政策分化 - 全球央行货币政策分化加速显现 美联储延续降息而欧洲、加拿大、日本、澳洲、新西兰等央行普遍维持紧缩倾向甚至步入加息通道[1] - 政策分化的核心影响预计将通过汇率渠道显现 若美联储持续降息而其他主要央行维持紧缩 市场焦点将聚焦于美元可能面临的持续性贬值压力[1] - 货币政策的背离预计将在2026年通过汇率市场形成显著影响 美元面临的贬值压力可能成为影响欧央行政策走向的关键外部变量[1] 美联储政策路径 - 美联储如预期降息25个基点 尽管市场因鲍威尔对中性利率的审慎表态及会议出现多张反对票而滋生鹰派预期 但本次决议实际传递出鸽派基调[1] - 华尔街主要投行维持对美联储后续降息的预期 摩根系与花旗预测明年1月将再次降息 判断宽松周期尚未结束[2] - 高盛与巴克莱分析称 政策声明中的鹰派措辞旨在“平衡”本次降息 避免释放过度宽松信号[2] - 花旗、摩根士丹利及摩根大通均将首次降息时点指向明年1月 花旗预计3月将再次降息 摩根士丹利判断4月跟进第二次降息 摩根大通则认为此后政策将进入观察期[2] - 高盛、富国银行与巴克莱则认为 预计降息窗口将在3月开启 并可能在6月进行第二次降息[3] 欧洲央行的立场与独立性 - 欧洲央行官员明确表示不会密切关注美联储降息 法国央行行长指出“认为欧洲央行会亦步亦趋跟随美联储是一种误解” 并称“欧洲的货币政策立场已比美国更显宽松”[1] - 欧洲央行多位官员强调其货币政策独立性 法国央行行长表示欧洲央行应保持降息选项 但“不应因美联储的行动而放弃自身政策节奏”[4] - 欧洲央行执行委员会委员伊莎贝尔·施纳贝尔指出美国货币政策的变化不会对欧洲央行产生直接影响 央行依据欧元区自身数据独立制定政策 甚至提出下一步行动存在加息可能性[4] - 欧洲央行短期内跟随美联储降息的可能性较低 当前美联储利率区间为3.5%-3.75% 而欧洲央行自6月降息后关键利率为2% 双方政策空间与通胀形势存在结构性差异[4] 汇率对通胀及政策的传导机制 - 2025年至今 欧元兑美元已累计升值约12% 这一变化正在通过通胀渠道对欧央行的决策形成实质性约束[4] - 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩明确指出 汇率对通胀具有显著传导作用 根据内部模型测算 欧元每升值10% 将在三年内对通胀产生抑制作用 其中第一年影响最为显著 届时物价上涨速度将比其他情况下慢0.6个百分点[7] - 影响主要通过双重渠道传导 进口商品与服务价格直接因本币升值而下降 同时欧元走强削弱出口竞争力 间接抑制经济增长与价格上行压力[8] - 欧洲央行最新预测已将2026年通胀率下调至1.7% 低于其2%的政策目标[8] - 若美联储加速降息引发美元进一步走弱并推动欧元继续升值 则2027年的通胀回升路径也将面临压力[8] - 莱恩表明 央行虽不会对“小幅、暂时性”的通胀偏离做出反应 但会对“幅度较大、持续性较强”的偏离进行政策调整[8] - 目前欧洲央行在预测中假设2026–2027年欧元汇率将大致保持当前水平[8] - 若美联储降息节奏或幅度超预期 导致美元持续疲软并带动欧元被动升值 可能形成新的政策压力[8] - 这构成一个隐性的政策传导链 美联储降息→美元走弱→欧元升值→欧元区通胀进一步承压→欧央行可能被迫转向降息 意味着即便在言辞上保持独立 汇率与通胀的传导机制仍可能对欧央行决策形成“事实性约束”[8] 历史政策分化与市场反应 - 欧美货币政策分化并非首次出现 2024年年中欧洲央行早于美联储启动降息周期 时任美联储仍维持利率不变[4] - 法国央行行长维勒鲁瓦指出 尽管出现政策步调差异 外汇市场已消化这一情况且未出现显著波动 过去十年类似情形曾多次发生[4]