经济转型与新旧动能转换 - 回顾“十四五”期间，经济转型是核心特征，地产作为传统经济发动机逐渐退出中心舞台，“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）成长为新的经济引擎 [2] - 新旧动能转换导致不同行业、区域和群体间出现转型节奏分化，表现为宏观经济与微观体感之间的温差 [2] - 与地产链绑定更深的地区面临更大转型压力，例如近几年广东GDP增速在4%左右，显著低于江苏、山东、浙江、四川5.5%以上的增速，其中佛山2025年前三季度增速仅1.6%，在万亿GDP城市中排在末位 [2] - 地产对经济的拖累明显降低，2025年单纯房地产开发投资拉动的增加值占GDP比重从2020年的10.2%大幅回落至5.1%左右，广义房地产拉动增加值占名义GDP比重或从2021年的17.3%左右回落至10%左右 [2] - 信贷市场去地产化更加明显，2016-2018年每年新增房地产相关贷款占当年新增贷款比重在40%以上，但2023-2025年前三季度，新增房地产贷款反而减少3300亿元 [3] “三新经济”与产业升级 - “三新经济”占中国GDP比重从2020年16%上行至2024年的18% [4] - 高技术制造业增加值增速大幅高于全部工业增加值增速，信息传输、软件和信息技术业投资增速大幅高于整体固投增速 [4] - 以新能源汽车为代表的“新三样”推动中国出口份额持续提升，2022年至2024年，中国汽车出口311万、491万、586万辆，超越德国、日本成为全球第一大汽车出口国 [9] - 在产业转型浪潮中，部分城市抓住机遇，2025年10月安徽、江苏、重庆以143万、119万、94.4万台新能源车产量位居全国前三，安徽成为本轮汽车产业升级的主要受益者之一 [9] - 中国正在从全球技术的跟随者变成开拓者 [9] 2026年宏观经济展望 - 转型依旧是2026年经济主线，出口增长的韧性和地产调整的惯性决定了经济内生动力可能是“前低后高” [13] - 2026年是“十五五”开局之年，在“开门红”诉求下，政策节奏可能是“前高后低”，经济增速或呈现“前高中低后扬”的V型走势 [13] - 考虑到2035年翻一番目标需要十年平均实现4.4%以上的人均GDP增速，预计GDP增速目标依旧设定在5%左右 [13] - 中性预测下，2026年实际GDP同比为5.0%，现价GDP同比为4.6%，GDP平减指数为-0.4% [13] 出口分析 - 出口依然是经济的压舱石，2025年出口实际表现远超2024年末的市场预期 [14] - 2025年7月美国对中国关税从2024年的11%上行至40%，中国占美国进口市场份额相比2024年下滑了4.5个百分点，但资本品和中间品表现出更强韧性 [15] - 非洲、中东、拉美正在成为中国在东盟之外的新出口目的地，2025年1-9月中国对非洲出口同比增长28%，拉动中国出口同比增长1.4个百分点，非洲占中国出口比重一度上行至7%左右 [16] - 2025年前三季度，中国对美整体出口负增长，但AI相关商品出口同比增长11%，占出口比重达到17.8%左右 [22] - 预计2026年出口增速前低后高，全年增速有望维持4%-5%左右，份额上行是主要支撑 [24] 房地产市场 - 2025年地产迎来二次探底，地产对经济影响减弱的趋势更加确定 [25] - 2025年全国二手住宅价格指数大约回落至2016年中水平，一线城市住宅价格回落至2017年初水平 [25] - 2025年预计商品房销售面积大约在9亿平左右，相比2020年高点下滑近50%，房地产开发投资比2020年下滑近40%，新开工面积较高点下滑70%左右 [25] - 房地产广义库存面积已回落至2009年水平，库存去化时间下滑至19个月左右 [25] - 展望2026年，中性情况下预计商品房销售降幅或继续在-5%左右，房地产投资增速降幅或收敛至-8.5%左右 [26] 消费市场 - 2025年地产对消费的影响正在减弱，一线城市房价降幅扩大但社零增速反而上行至1.5%左右，二三四线城市社零增速接近5%且逐渐企稳 [33] - 除以旧换新补贴外的商品消费增速保持韧性，维持在3%左右，服务消费增速中枢企稳在5%-5.5%左右 [33] - 2025年10月，“以旧换新”补贴类商品消费增速已下滑至0.7%，相关消费占整体社零比重在16%左右 [38] - 2026年政策将加大对服务消费的支持力度，服务消费内生动力更强且可刺激空间更大 [41] - 预计2026年社零增速在2-3%左右，服务消费在政策支持下有望升至6%左右 [42] 物价走势 - 2025年CPI主线包括“以旧换新”商品价格上涨、超预期金价和偏弱猪价 [43] - 2026年物价主线包括“以旧换新”退坡后的价格压力、地产对价格压制减弱以及物价基期调换的影响 [43] - 2026年CPI和PPI将发生五年一次的基期调换，2021年基期轮换对CPI和PPI同比的影响约为0.03和0.05个百分点 [43] - CPI口径调整将纳入车用电力、摄影服务等新兴消费，传统消费占比下降，服务类消费占比上升 [44] - 预计2026年CPI同比增速在0.2%左右，PPI同比前低后高，全年或在-1.3%左右 [56]