文章核心观点 - 分析师对甲骨文公司给出“卖出”评级 核心观点是其大规模资本支出计划无法创造相应价值 且公司缺乏足够运营现金流来支撑这些投资 导致股票承压[1][2] 行业分析 - 大型GPU部署整体创造的价值被高估 行业存在普遍高估现象[2] - 对于超大规模云服务商而言 每投入1美元资本支出 仅能产生约20美分的净现值 这与传统云业务相比非常低[2] - 亚马逊、微软和谷歌等大型云厂商拥有充足的运营现金流来资助其资本支出 而甲骨文在这方面处于劣势[2] 公司战略与商业模式 - 甲骨文公司不拥有数据中心 而是签署长期租赁协议[3][5] - 公司近期开放允许客户自带芯片 这引发了对客户实际付费内容的质疑[3] - 分析师认为 客户付费可能主要是为了转嫁数据中心租赁期限的风险 而无需自己签署租约[4] - 甲骨文签署了长约15年的数据中心租约 但其与客户（如OpenAI）的合同期限可能仅为5年左右 存在期限错配[5] 财务与投资价值 - 自2023年9月分析师给出卖出评级以来 甲骨文股价已下跌35%[1] - 当前的资本支出计划对股票构成巨大负担 且无法创造大量价值[4] - 为了产生正的净现值 可能需要经历两个设备更新周期 投资回报周期长[6] 建议与替代方案 - 从投资者角度看 更好的策略是减少未履约义务和产能扩张 专注于核心业务[4] - 公司不应无所作为 但应采取更有节制的增长步伐 无需在短期内追赶超大规模云厂商[6] - 建议降低客户集中度风险 并接受更慢的增长速度[6]