核心观点 - 甲骨文在AI云基础设施需求推动下，剩余履约义务（RPO）同比激增438%至5230亿美元，但巨额资本开支导致自由现金流严重恶化至-132亿美元，并引发市场对其债务驱动扩张模式可持续性的深度担忧，股价因此暴跌[1][6] - 公司与OpenAI、英伟达深度捆绑，承担了AI资本循环中的主要前置投资与履约风险，其信用违约掉期（CDS）交易量在十周内从去年同期的4.1亿美元飙升至约92亿美元，成为市场衡量AI基础设施领域信用风险的“晴雨表”[8][13][15] 财务表现与市场反应 - 营收与云业务：2026财年第二季度总营收160.6亿美元不及预期，云业务总营收80亿美元同比增长34%但略低于预期的80.4亿美元，AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元[6] - 剩余履约义务（RPO）：在OpenAI、Meta和英伟达等巨头订单推动下，RPO达到5230亿美元，同比增长438%，环比增长15%，远超分析师5020亿美元的普遍预期[1][6] - 现金流与资本开支：上财季自由现金流为-132亿美元，远差于市场预期的-52亿美元，公司预计2026财年资本开支将达到约500亿美元，较此前预期上调150亿美元[1][6] - 股价表现：财报公布后股价大跌近15%至189.7美元，市值蒸发约950亿美元（约6690亿元人民币），相较9月高点已下跌约41%，尽管年初至今仍上涨16%[1][3] - 行业波及：股价下跌拖累费城半导体指数下跌1.93%，英伟达、ARM和AMD等半导体公司股价跌幅均超过3%[1][3] 债务与信用风险 - 债务规模激增：公司于9月底发行了180亿美元债券，未偿债务总额已超过1000亿美元，成为投资级大型科技公司中债务规模最大的一家，摩根士丹利预测其调整后债务到2028年可能达到约3000亿美元[1][7] - 信用违约掉期（CDS）飙升：五年期CDS攀升至2009年以来最高水平，截至12月5日的十周内，CDS交易量飙升至约92亿美元，去年同期仅为4.1亿美元[4][13] - 评级机构警告：穆迪和标普均给出负面展望，警告到2027-2028年公司债务增速将快于EBITDA增速，杠杆率可能高达4倍，若持续如此评级可能被下调至“非投资级”[15] - 市场对冲行为：分析师警告其5年期CDS短期内可能突破150个基点，若融资策略沟通不足可能接近200基点，甚至突破2008年198个基点的历史高位，CDS正成为对冲AI领域债务周期风险的工具[15][16] 业务模式与风险敞口 - AI巨头深度捆绑：公司与OpenAI、英伟达形成资本与业务循环链——英伟达向OpenAI提供芯片并投资，OpenAI长期向甲骨文采购算力，甲骨文为建数据中心又需向英伟达大量采购芯片，但链条中的主要风险由甲骨文承担[8][12] - 大额合同履约不确定性：OpenAI与甲骨文签署了为期五年、价值3000亿美元的算力采购协议，意味着OpenAI从2027年起年均需支付约600亿美元，但市场担忧OpenAI的营收能力（需在2030年实现逾3000亿美元年收入）是否足以支撑此支出[8] - 重资产投资风险：数据中心属于专用性强、技术迭代快的重资产，若客户（如OpenAI）无法兑现承诺或变更计划，公司将面临巨额前置资本开支形成的闲置基础设施及资产减值损失风险[11] - 行业角色定位：公司正测试债务驱动开支狂潮的极限，被视为AI领域的“煤矿中的金丝雀”，其空头头寸和CDS走势成为投资者对AI基础设施杠杆焦虑的代理指标和大型科技股信用风险的晴雨表[13][15][16]