2025年中央经济工作会议货币政策基调与特征 - 政策基调维持“适度宽松”，但操作表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调政策效率和主动性 [2] - 宏观政策取向从“加强超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着政策更基于长远经济周期变化 [2] - 强调“存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”，注重政策集成效应和落地成效 [2] 2025年货币政策操作回顾 - 适度宽松基调贯穿全年，降准降息均有落地，资金利率平稳运行 [3] - 货币政策配合财政政策靠前发力，上半年“适时降准降息”以支持财政前置，上半年政府债发行规模远超往年同期 [3] - 2025年1年及以上期限附息国债加权平均发行利率低于2024年12月最低点，政府债券发行成本得到有效控制 [4] 货币政策核心目标与操作框架 - 稳预期目标权重加大，货币政策总量操作的灵活性明显提升 [4] - 货币政策核心目标之一是配合财政政策，为金融市场平稳运行、政府债券顺利发行营造适宜环境 [4] - 形成了新的政策利率传导机制和流动性管理框架，明确7天逆回购操作利率为政策利率，构建新利率走廊 [4][5] - 通过改革MLF、逆回购等的招投标方式，实现中长期流动性灵活调控 [4] 2026年货币政策展望 - 预计在稳增长和防风险基础上，更加重视稳预期与配合财政的目标 [5] - 2026年上半年因经济增长面临高基数，需通过总量宽松操作降低社会融资成本、稳定社会预期 [5] - 为支持“十五五”开年经济“开门红”，财政政策或延续靠前发力，货币政策有协同发力必要 [5] - 预计2025年底至2026年上半年货币政策加大力度，2026年下半年货币政策总量操作或更加谨慎 [5] 2026年流动性投放数量展望 - 央行有通过降准、国债买卖或PSL补充长期流动性的必要性 [6] - 预计2026年一季度可能会通过降准0.5个百分点实现约1万亿元长期资金释放 [6] - 可能进一步通过国债买卖弥补PSL到期的中长期流动性需求 [6] - 2026年预计央行仍将通过MLF和买断式逆回购进行中期流动性投放，稳定银行间资金利率 [6] 2026年政策利率价格展望 - 美联储连续降息环境下，央行降息空间打开 [7] - 当前企业和居民面临的实际利率均处于较高水平，随着经济内生动能自2025年下半年边际转弱，降息必要性提升 [7] - 2025年9月开始美联储重启降息，2026年美联储仍有较大降息空间 [7] - 预计2026年上半年和下半年政策利率将分别降息10bp，至2026年底7天逆回购政策利率下调至1.2%，LPR报价预计也跟随下调 [7]