股票市场月度回顾 - 11月全球风险资产以下跌为主，万得全A录得-2.22% [1] - 市场风格分化显著，小盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.97%，而成长风格跌幅较大，科创50下跌6.24%，创业板指下跌4.23% [1] - 行业表现分化，六成申万一级行业录得负收益，计算机、汽车、电子跌幅较大，综合、纺织服装、银行、石油石化表现靠前 [1] - 港股市场受降息预期影响调整，恒生科技指数全月下跌5.23%，恒生指数相对强势微跌0.18%，南向资金单月净买入约1116亿元 [1] - 11月A股融资余额自高位小幅回落至2.45万亿附近，权益类公募基金发行规模约550亿元，占当月公募基金发行比例近60% [11] - 公募基金持仓从TMT转向电力设备板块，占比超40% [11] - 展望12月，A、H股解禁规模较大，市场可能维持缩量震荡，呈现结构性机会 [13] 债券市场月度回顾 - 11月债市情绪先暖后冷，10年期国债收益率全月上行近5BP至1.84% [2] - 债市调整受央行买债规模不及预期、年内货币宽松可能性降低及公募基金费率新规扰动等因素影响 [2] - 货币政策延续“适度宽松”基调，央行政策重心从“防范资金套利”转向“提振信贷需求”与“维护流动性合理充裕” [9] - 市场对2026年一季度实施降准以支持信贷“开门红”的预期升温 [9] - 短期债市预计维持震荡，经济弱复苏与流动性平稳提供支撑，但稳增长政策、机构行为等因素带来不确定性 [15] 商品市场月度回顾 - 11月大宗商品市场明显分化，南华商品指数月度收益为0.53% [23] - 贵金属震荡走强，伦敦金现货月末收于4218.55美元/盎司，较上月上涨5.41%；国内黄金现货收于948.15元/克，上涨2.89% [3] - 有色板块区间震荡，伦铜收于11175.5美元/吨，上涨2.61%；沪铜收于87430元/吨，上涨0.48% [3] - 原油市场震荡下行，布伦特原油收于62.32美元/桶，月跌幅3.50%；上期所原油收于453.90元/桶，月跌幅1.05% [3] - 黑色板块先抑后扬，上期所螺纹钢收于3110元/吨，月涨幅0.13%；大商所铁矿石收于794元/吨，较上月下跌0.75% [3] - 农产品内部分化，大商所大豆收于3760元/吨，月涨幅1.08%；大商所玉米收于2244元/吨，月涨幅5.35% [3] 宏观经济表现 - 2025年10月宏观经济增速放缓，生产、投资、外贸、社融、信贷增速普遍低于市场预期 [5] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点，1-10月累计同比增长6.1% [6] - 高技术产业制造业同比增速回落至7.2%，但仍远高于整体水平 [6] - 10月固定资产投资累计同比增速下行至-1.7%，较前值下行1.2个百分点，地产投资延续深度收缩 [7] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较前值回落0.1个百分点，服务消费改善明显 [7] - 11月制造业PMI为49.2，较前值回升0.2，但仍处于荣枯线以下 [8] 量化及衍生策略回顾 - 11月量化多头策略表现稳健，Alpha收益贡献普遍较好，两市日均成交环比缩量超10%至1.9万亿附近 [18] - 风格层面价值优于成长，国证价值上涨0.35%，国证成长下跌2.85%，小微盘风格显著占优 [18] - 市场中性策略产品11月平均收益约0.59%，Alpha收益贡献较好，但股指期货基差扩大对部分产品有影响 [20] - CTA策略产品10月平均收益约0.34%，表现整体温和，内部分化明显 [22] 资产配置展望 - 当前周期状态对应于复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品 [26] - 若后续出台超预期政策并见效，周期状态有望向复苏中期过渡，资产表现排序将变为：股票、商品>债券 [26] - 12月黄金市场将围绕美联储降息、美元利率及地缘风险博弈，预计维持高位震荡 [24] - 原油市场供需面无显著矛盾，地缘溢价消退与全球库存累积构成下行压力，预计维持偏弱震荡 [24] - 铜价预计震荡，钢铁市场供给收缩有望对冲需求下滑，为钢价提供底部支撑 [24]