核心观点 - 白银和铜已取代黄金成为投资者押注最大的贵金属 白银价格创历史新高并首次突破60美元/盎司 铜价也升至历史高点 这主要由全球供应紧缩 工业与投资需求激增 以及美国潜在关税引发的套利交易共同驱动 [1][5] 白银市场动态 - 价格表现：白银价格在2025年内已翻一番多 本周稍早史上首次突破60美元/盎司 一度达到60.4美元/盎司 自10月20日以来 白银价格上涨超过11% 而同期黄金价格基本横盘 [1][3][5] - 供应短缺：市场在过去五年持续供应不足 10月短缺加剧 LME基准白银期货市场遭遇历史性供应短缺 白银作为副产品生产 产量难以跟上需求增长 [3] - 需求驱动：工业用途（如电子产品、太阳能电池板）需求激增 印度和白银挂钩的ETF需求激增 西方投资者正涌入白银ETF以弥补配置不足 iShares白银信托过去一周约有10亿美元资金流入 超过了最大黄金ETF的流入量 [3][6] - 库存与关税：因担心美国可能征收关税 美国囤积大量白银库存 纽约商品交易所白银库存约为4.56亿盎司 为历史平均水平的三倍 美国232条款审查可能概述包括白银在内的新商品关税 [3][4] - 市场情绪与波动：散户投资者在北美地区追捧白银 微型白银期货合约成交量达10月中旬以来最高水平 出现押注白银继续狂飙的期权交易（如Comex 2月80/85美元看涨期权价差） iShares白银信托隐含期权波动率攀升至2021年初以来最高水平 [4][6] - 价格评估：白银价格较五年平均价格存在82%的溢价 正接近1979年以来最极端的年末溢价水平 [7] 铜市场动态 - 价格表现：铜价近期加速上涨 自10月20日以来攀升近9% LME期铜价格升至每吨11600美元以上的历史高点 [5][8] - 供应短缺与需求：未来几年预计持续供应短缺 受AI数据中心和清洁能源项目电气化需求驱动 [7] - 套利交易与关税：美国计划对铜征收关税颠覆传统定价和贸易模式 引发套利交易导致铜流向美国 加剧LME供应吃紧 COMEX与LME溢价均值维持在330美元/吨附近 大宗商品贸易公司因关税计划重启运铜潮 [7][8][9] - 市场头寸与预期：COMEX 3月期铜合约数量上涨超过4% 最大未平仓合约集中在高于市价的看涨期权上 花旗集团预计铜价将持续攀升至明年初 将第二季度均价预测从12000美元/吨上调至13000美元/吨 乐观情境预测从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [8][9] 投资者行为与市场结构 - 配置转移：白银和铜已取代黄金成为热门金属交易品种 机构与散户交易者正为上涨行情布局 [5] - 白银涨势特征：过去两个月涨幅集中 反弹呈更陡峭的抛物线形态 买盘集中且持续时间缩短 [5] - 短期风险与长期前景：有观点认为白银和铜短期可能出现10%~15%的价格回撤 但不影响长期前景 [8]