市场表现 - 12月12日A股收盘时，COMEX黄金期货交投于4312美元/盎司附近 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)上涨1.31%，黄金股ETF(159562)上涨2.55%，有色金属ETF基金(516650)上涨1.1% [1] - 周四白银延续强势，黄金震荡偏强，金银比值再度回落 [2] 近期回顾与展望 - 世界黄金协会指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，回报率超过60%，并超50次创下历史新高 [1] - 展望2026年，受美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及避险情绪高涨等因素推动，金价或较当前水平上涨15%至30% [1] - 若出现“再通胀回归”情景，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [1] 驱动因素分析 - 流动性宽松交易是季度级别的核心驱动，美联储新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的候选人哈塞特提名概率持续上升 [2] - 从提名至上任前，可能是流动性宽松预期和美联储独立性风险交易最流畅的阶段 [2] - 白银挤仓交易带动上涨弹性放大且短期难以迅速缓和，前期伦铜注销仓单骤升显示挤仓从白银向其他品种蔓延，金属板块资金热度维持 [2] 长期趋势观点 - 长期中，美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动 [2] - 在此背景下，白银有望迎来比黄金更大的上涨弹性 [2]