文章核心观点 - 中央经济工作会议再次强调深入整治“内卷式”竞争，“反内卷”已成为未来长期的市场主线，值得投资者关注 [1] - 广发基金投顾团队认为，随着政策、市场和行业基本面变化，“反内卷”行情或仍然是中长期的市场主线 [3] “反内卷”主题市场表现回顾 - 自7月以来，所有“反内卷”主题行业均获得正收益，但行业间表现分化 [1] - 表现最好的是锂电和光伏，受益于反内卷利好及行业需求端好转，国内外储能需求超预期 [1] - 钢铁等行业在政策提出初期表现强，但后劲较弱，近一个月跌幅相对较大，因其顺周期属性受地产投资和需求回落影响 [1] - 快递和生猪行业表现相对一般，7月以来涨幅较弱，且近一个月涨跌幅收负 [1] 工业品价格与行业基本面变化 - 7月以来工业品价格表现分化，并非全部收涨 [2] - 光伏多晶硅价格高位企稳，碳酸锂价格自10月下旬以来加速上涨，动力煤价格近期有所回调 [2] - 有色金属铜、铝价格在美联储降息周期、供给紧张和美国缺电的叙事下持续稳步上涨 [2] - 猪肉、水泥价格受需求疲软影响，已低于7月水平 [2] - 行业基本面看，7月以来“反内卷”有显著进程，尤其是光伏和锂电行业，煤炭也有不错改善，其他行业变化有待观察 [2] 未来投资机会分析框架 - 建议从三个角度分析哪个行业未来存在更好机会 [2] - 角度一：行业当前的政策支持力度 [2] - 政策支持力度最突出的行业是光伏和煤炭，整体推进意愿强、速度快 [2] - 部分行业如建材和汽车，目前的措施主要是行业自律条例 [2] - 角度二：行业的市场结构 [3] - 供给端产能控制的难易程度取决于行业市场结构能否集中协调 [3] - 若行业民营产能占比较低、产能集中度较高、主要产出标准品且自主定价波动空间不大，则产能控制会更顺利 [3] - 角度三：行业的需求侧 [3] - 受益于国内外储能需求提升，储能电芯所属的锂电行业或有机遇 [3] - 作为锂电上游材料的化工行业也值得关注 [3] - 受冬季降温影响，煤炭的需求端会有季节性提升 [3] 未来“反内卷”预期乐观的行业 - 未来“反内卷”预期比较乐观的行业主要有：政策与需求共振的锂电、煤炭，需求有望向好的化工以及政策支持力度较大的重点行业光伏 [3]