公司IPO与财务表现 - 海菲曼已通过北交所上市委审议，拟发行不超过1280.8万股新股，募集资金4.3亿元，用于产能提升、研发中心及全球总部建设项目 [1][15] - 公司2022-2024年总营收分别为1.54亿元、2.03亿元、2.27亿元，年复合增长率13.8%；扣非后归母净利润分别为3602.52万元、5410.80万元、6436.03万元，年复合增长率21.3% [1][15] - 2025年1-6月，公司营收同比增长20.8%至1.07亿元，归母净利润约为5035.42万元，较2024年同期显著提升63.4% [1][15] - 2025年第三季度，公司营业收入约为5703.09万元，同比仅微增1.3%；归母净利润约为1564.66万元，同比下滑11.3%，显现增收不增利趋势 [9][23] 业务结构与市场定位 - 公司主要从事自主品牌“HIFIMAN”电声产品的设计、研发、生产和销售，核心市场为美国、欧洲、日韩等，境外业务收入占比长期稳定在65%以上 [1][15] - 头戴式耳机是核心产品，2022-2025年上半年其销售收入占总营收比例均超过73%，销售数量占比从2022年的39.8%升至2025年上半年的69.7% [2][16] - 产品定位中高端，价格在2000元以上的产品收入合计占比一度高达72.2%，线下渠道万元级别产品收入占比约30%，旗舰产品香格里拉静电耳机售价高达30万元 [4][18] 盈利能力与毛利率 - 得益于高端定位，头戴式耳机毛利率极高，2022-2025年上半年分别为74.0%、75.1%、76.7%、74.2%，较其他产品线高出10-20个百分点 [4][18] - 高毛利耳机推动公司综合毛利率达到65.1%、68.2%、70.1%、66.8%，几乎是同行可比公司（如漫步者、惠威科技）的两倍有余，堪比奢侈品公司 [4][18] 研发投入与技术创新 - 公司研发投入不足，报告期内研发费用率分别为5.7%、5.2%、4.9%、4.9%，皆低于行业平均水平 [5][19] - 2022-2023年新产品设计费占研发费用比例不足4%，2025年上半年委托研发费清零 [5][19] - 公司声称原始取得的发明专利，如“一种蓝牙耳机制造辅助外壳镀漆工作台”，实为通过子公司受让获得，发明者另有其人，类似情况至少还有5起 [5][6][19][20] 销售费用与营销策略 - 公司销售费用率高且呈上升趋势，2022-2025年上半年分别为19.8%、18.9%、20.0%、20.4%，远超同期可比公司10%-12%的均值 [7][21] - 2025年1-6月，广告宣传及市场推广费和平台服务费支出1297.85万元，约占销售费用一半，是当期研发费用的2.46倍 [7][21] - 线上直销收入同比增速边际效应减弱，从2022年的67.7%降至2024年的37.3% [7][21] 产品质量与客户投诉 - 产品质量问题突出，在黑猫投诉平台存在大量关于质量缺陷、配件缺失等投诉 [7][21] - 退货率攀升，退货数量比例从2022年的8.5%提高至2024年的12.5%，2025年1-6月退货金额比例创新高达13.3% [7][21] - 换货数量激增，2024年公司换货数量同比增57.7%至5387个，线下经销商换货数量同比增33.4%；2025年上半年公司换货数量比例达5.4%，线下经销商比例突破6% [7][21] 公司治理与管理层变动 - 财务总监职位频繁更迭，2023年11月至12月间经历三次变更，从杨帆到闫海霞兼任，再到王善文接任 [10][24] - 2025年5月，董秘闫海霞在回复北交所问询关键时期辞职，由董事长边仿代行，直至8月由原监事会主席王宇接任 [10][24] 关联交易与供应链关系 - 2021年，创始人边仿和杨永强以3.33元/注册资本价格，分别转让7.2205%、2.7789%股份给庄志捷，使其成为创始股东 [11][25] - 2021年6-9月，公司通过换股收购供应商多音电子和宏图达信，两者被收购前财务状况不佳，资产负债率分别高达97.8%和99.4% [11][25] - 多音电子由庄志捷兄弟庄志兵100%持股，宏图达信原法定代表人庄展提是庄志捷的姑表兄弟，存在亲属关联 [11][25] - 2022年11月，由关联方庄广杭（庄展提堂弟、海菲曼前员工）设立拉格朗贸易，主要目的是为子公司办理出口手续以享受13%的出口退税，赚取约7%贸易毛利 [12][26] - 拉格朗贸易无实质生产，2023年却成为海菲曼前五大客户，交易金额457.97万元，占其当期营收472.95万元的绝大部分，并于2024年6月以2万元超低价被海菲曼收购 [12][26]