股价表现与核心问题 - 摩根大通股价年初至今上涨约29%，显著超过同期标普500指数17%的涨幅 [2] - 核心问题是探究公司持续表现出色的原因以及这种势头能否持续 [2] 财务业绩与业务表现 - 2025财年第三季度，公司管理收入增长9%至471亿美元，净利润飙升12%至144亿美元（每股5.07美元），超出预期 [3] - 资产与财富管理业务因资产管理规模增长18%至4.6万亿美元而产生了更高的费用 [4] - 投资银行业务随着并购和股票资本市场活动复苏，费用收入反弹增长16% [4] - 市场部门表现强劲，收入较上年同期增长25% [4] - 公司在当季执行了80亿美元的股票回购并派发了每股1.50美元的股息 [4] 货币政策环境影响 - 美联储于2025年12月10日实施了连续第三次25个基点的降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，标志着政策立场从鹰派转向 [5] - 市场迅速反应，10年期国债收益率从6月份超过4.40%的水平降至约4.14% [5] - 降息可能压缩银行的净息差，从而限制净利息收入，而净利息收入在高利率环境下曾是重要增长动力 [6] - 尽管如此，公司对2026年净利息收入的初步展望显示可能达到950亿美元，显示出对维持强劲贷款盈利能力的信心 [6] - 不那么鹰派的立场、收益率下降以及更稳定的前景，通常对投资银行业务非常有利，可能激励企业进行并购、IPO和债务发行 [7] - 随着美联储放松政策，经济软着陆的可能性增加，这可能有利于消费者并减缓银行此前预期的信贷损失上升速度 [8] 成本与支出展望 - 尽管运营表现强劲，但公司预计来年支出基础将上升 [9] - 2026年总支出目前估计约为1050亿美元，而市场普遍预期接近1000亿美元 [9] - 支出增长归因于战略性和增长导向的投入，包括增加的薪酬和与信用卡增长相关的交易量驱动成本、对技术和人工智能的加大投资以及实体分行网络的持续扩张 [9][12] - 该消息导致股价显著下跌，反映了投资者对成本管理与增长投资效益的担忧 [9] 估值分析 - 股价约310美元/股，交易价格约为有形账面价值的2.9倍，相对于同行存在溢价 [11] - 溢价可能源于其强大的资本状况、卓越的信贷质量和主动的风险管理，这可能在当前环境下为其提供竞争优势 [11] - 公司通过积极的股票回购和近期7%的股息上调，为股东提供了可观的回报 [11] - 有内部评估认为其估值约为280美元/股，略低于市场价格，表明股价在短期内已反映了近乎完美的预期 [11]