文章核心观点 - 煤炭行业供给侧收紧成为核心投资主题 供大于求局面有望扭转 未来可展望进口煤限制 行业投资逻辑聚焦于成长型企业价值与高股息红利价值 [1] 复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价 - 2025年煤炭行业经历周期性触底 年初煤价延续2024年末下降趋势 [1] - 煤价下跌受暖冬、水电高发、安监趋缓及贸易战等多重因素影响 部分煤矿出现“以量换价”局面 股价随之下探 [1] - 2025年7月能源局发布超能力生产核查通知 煤炭生产端“以量换价”现象开始收敛 同时夏季高温持续 煤价开启上涨 [1] - 进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点 股票价格也随之抬升 [1] 展望：供给依然偏紧，需求增长可期 - 在“反内卷”背景下 未来安监力度预计维持 各地或继续加强审批和安全生产监察 [2] - 晋陕蒙等主产地落实查超产 限制煤炭产能释放 [2] - 中国最大煤炭进口国印尼计划从2026年起降低出口目标 进口煤争抢变激烈 整体供应增量有限 [2] - 需求侧受163号文影响 光伏风电装机速度预计下调 绿电替代效应放缓 [2] - 制造业及数据中心用电需求有望逐步释放 引领新的煤电需求 [2] - 焦煤方面 国内供给仍然偏紧 蒙煤或有增量 [2] - 制造业用钢已经超越建筑用钢 未来钢铁供需格局将更大程度受到制造业方面影响 [2] 投资策略：聚焦红利与成长价值 - 煤炭企业盈利越发具备确定性 市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑 [3] - 限制产地政策出台日期为2025年7月10日 近期煤价底部出现在6月上旬 动力煤港口价609元/吨 主焦煤港口价1230元/吨 [3] - 此时出台政策说明政策对于煤价的下限容忍度基本维持在该水平 [3] - 当前利率依然保持在较低位置 将更加凸显红利低波投资价值 [3] - 对于低风险偏好的资管、保险等产品 或将在资本市场增加对煤炭板块的投资 [3] 投资逻辑 - 投资逻辑一：成长型企业值得关注 [1] - 投资逻辑二：煤价确立政策底部 为煤炭企业确立盈利底 高分红比例标的业绩有下限保证 股息率有保障 高股息企业有望得到估值提升 [1]