行情表现与市场情绪 - 隔夜美联储降息及启动RMP债券购买的偏鸽派行动持续影响市场，叠加COMEX白银交割月行情演绎，推动内外盘白银价格继续摸高 [1] - 12月12日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克 [1] - 白银价格持续上涨带来波动率走强，白银VIX波动率指数维持在40%的高位 [1] 驱动因素一：宏观流动性改善 - 美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点 [3] - 美联储宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，该RMP短债购买措施将持续到明年二季度，意味着货币供应的实质性增加 [3] - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，创3个多月高位，单周大增4.4万人，创下2020年3月以来最高水平 [3] - 日本央行加息预期升温利多日元，多重因素打压美元，资金倾向于流向贵金属等实物货币 [3] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度在价格创新高情况下并未放缓 [3] 驱动因素二：交割与供需基本面 - 今年COMEX白银市场出现大规模的实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [5] - 伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头，升至7%以上，为10月末以来高位，表明空头获得实物成本增加，履约困难 [5] - 白银等金属矿产被美国政府列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存被政府或机构锁定，在交割月容易发生供需错配 [5] - 2025年，白银总体持续第五年呈现供应缺口，规模接近3000吨，矿山供应等扩产节奏相对缓和，难以改善当下的供需格局 [5] 后市展望 - 美国宏观经济基本面和货币政策预期从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动，在有色板块提振下继续强化上行趋势 [9] - 中长期看，贵金属趋势取决于美联储独立性威胁对实际利率、资金情绪的影响，以及贸易和地缘风险的扰动，预计上涨空间可观 [9] - 短期看，随着COMEX白银临近最后交易日，实物交割需求不断减少对行情的驱动减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪 [9] - 白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加，不排除监管部门将实施更多风控措施 [9]