文章核心观点 年底权益市场短期震荡，但不改未来向上趋势，调整或为来年布局提供良机[1] 债券市场利率未充分定价四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松，留有宏观叙事空间[1][23] 海外市场方面，美股重拾升势，美元转弱，美债收益率下行，信用利差收窄[1][39] 主动权益投资观点 - 市场向上趋势与主线未变，短期调整为来年布局提供机会[4] 看好以科技为代表的先进制造业，以及有色、化工为代表的周期和非银方向[4] - 海外AI资本开支上行，为国内电子与通信产业链带来未来2年更强的业绩确定性[4] 国内AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂明年景气度将继续上行[4] - 三季度国内储能需求开始上行，明年锂电产业链中上游有望呈现盈利逐步修复的戴维斯双击行情[4] - 全球降息背景、供给冲击、新兴行业需求拉动等因素未变，多个有色品种价格预计明年仍将向上[5] - 全A非银企业ROE在三季报已企稳，收入与利润增速上行，预计明年ROE有望提升，看好非银方向[5] - 基于反内卷政策推动行业格局优化与龙头盈利修复的判断，三季度重点增持了中游周期龙头，主要是化工[7][8] - 反内卷政策通过去除地方保护、实现要素市场化改革，能优化资源配置并提升劳动力等要素回报率，从而刺激内需[8] - 以化工为例，反内卷不必然需要大幅去产能，控制增量效果已很好，当下大部分化工品开工率并不低[9] - 现阶段主要配置行业龙头而非弹性品种，预期价格见底、PPI转正、龙头盈利修复，但不期待价格暴涨[9] - 看好化工龙头的理由包括：产业链条长使龙头优势大、下游分散使价格弹性充分、需求受生产强度及AI资本支出扰动较小、中国在全球已具备断层领先的竞争优势[10][11] - 许多化工细分行业中国产能占全球70-80%甚至更高，叠加反内卷压制新增产能，海外难以复制产业链，行业进入“终局”状态，龙头公司处在盈利和估值双底部[11][12] - 看好服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开[13] 时间约束的解除会带来需求爆发式增长，例如老年人退休后旅游时间从全年2-3周变为52周，带动相关旅游形式需求爆发[14] - 我国平均工作时长在2023年是高点，2024年持平，今年以来已看到统计的平均工作时长缩短[14] 原因包括行业自然进入成熟期、政策引导假期延长、企业自发反内卷等[14][15][16] 固定收益投资观点 - 债券市场短期可能仍处于震荡行情，中期整体机会不大[19] 策略上可保持哑铃型结构，提高杠杆，阶段性参与久期博弈[22][23] - 12月对债券市场观点偏多，重点关注利差压缩机会[22] 年内流动性拐点已在11月中下旬出现，12月大概率保持季节性宽松，波动率下降[22][23] - 当前利率未对四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松充分定价，市场留有宏观叙事空间[23] 利差相对丰富的长期限二级资本债、30年国债等具备博弈价值[23] - 转债市场估值中期易上难下，后续股票市场整体仍有机会，转债市场仍有上涨空间[19][20] 12月可逢调整买入可转债为明年春季行情布局，关注中等价位、转股溢价率较低、弹性较好的个券[19][20] 量化与指数投资观点 - AI+主线逻辑的底层支撑依旧存在并不断夯实，市场整体偏震荡，正从过度拥挤状态回到挖掘Alpha的调整阶段[26] - 11月中旬调整后，之前相对强势的宽基双创50反弹力度最强，预示科技主线可能延续[26] 科创板出现一定程度的大小市值风格切换，有利于小盘成长风格延续[26] - 12月中下旬是布局明年、偏基本面主导的时点[26] 配置层面相对看好大中市值风格[26] - 以A500、中证500为代表的成长属性更强的宽基，或采用800现金流与科创50/创50构建哑铃组合，是兼顾胜率和赔率的重要方向[27] - 新能源基础设施方面，风电、光伏装机将持续高增，2025年预计中国新增风光装机超250GW，储能配套比例提升至30%以上，逆变器、储能系统、智能电网设备龙头受益[29][32] - 低碳技术方面，绿氢制备成本下降至20元/kg以下，电解槽技术商业化提速，工程化能力的工业巨头与科技企业将受到关注[29][32] - 2025年碳市场有望从电力扩围至水泥、电解铝等高排放行业，配额分配更趋严格，推动企业加速低碳转型[30] - 欧盟碳边境调节机制2026年全面实施，将倒逼中国出口型制造业加快绿色升级[30] 美国《通胀削减法案》补贴持续释放，全球清洁能源供应链重构加速，中国光伏、储能、氢能企业出海机遇扩大[31] - 对2026年港股市场持积极看法，当前港股在基本面和估值层面均具备优势[34] 港股核心取决于中国经济基本面与上市公司盈利的预期和稳定性[34] 多元资产配置观点 - 中美战略博弈由防御转向相持，美国国债体系和财政体系呈现崩溃之兆，且不可逆[37] 映射到国内，海外算力链易受情绪牵连短期震荡，新质生产力业绩未出，低点可能是绝佳布局良机[37] - 资产配置宜重视现金及黄金配置价值，适度降低海外科技链比例[37] - 展望未来，重点关注12月FOMC会议信号及通胀就业数据[39] 若美联储于12月降息，短端利率仍存在进一步下行空间[39] - 当前信用利差已压缩至历史低位，预计短期内利差将维持区间震荡格局[39] 随着美联储开启降息周期，美元预计将逐步走弱[39]