这份报告是星展集团2025年第4季投资总览，核心观点是全球经济增长放缓但不会衰退，投资需"驭势而行"——顺政策和市场趋势布局，同时通过多元化配 置对冲风险，重点看好科技、亚洲不含日本股市、投资级债券和黄金等资产。 ### 一、宏观经济核心判断 1. 增长放缓而非衰退：全球经济受关税政策不确定性拖累增速放缓，但美国凭借AI相关资本支出、财政刺激和美联储减息，可避免衰退，不过通胀上升风 险仍在。 2. 政策主导市场：美联储重启减息周期，特朗普政府财政刺激与关税政策影响显著；财政主导风险显现，美国债务高企，需低利率环境支撑融资。 3. 潜在风险：市场存在过度集中（头部企业占比过高）、估值偏高、企业盈利受关税冲击等脆弱性，滞胀风险可能卷土重来。 ### 二、各大资产配置观点 #### 1. 股市：聚焦科技与亚洲市场 - 美国股市：维持科技行业"看好"，AI应用加速推动企业盈利，将美股整体调至"中立"；下调能源行业至"看淡"（OPEC+增产压制油价）。 - 欧洲股市："中立"，经济增长前景改善、估值具吸引力，但关税和欧元走强可能压制企业利润率。 - 日本股市："看淡"，虽有外资流入和企业治理改革支撑，但估值偏高，政治不 ...