文章核心观点 - 美联储与财政部的政策界限日益模糊 资产负债表实质上正走向合并 财政部长贝森特在新权力架构中扮演关键角色 成为实质上的影子联储主席[1] - 美联储重启购债操作旨在为财政部支出提供融资保障 确保廉价融资成本 这将导致市场信号功能失效 并为2026年通胀走高埋下伏笔[1][2] - 短期经济疲软可能促使美联储降息 但长期来看 财政刺激与货币政策配合将主导通胀叙事 常规政策预测框架的可靠性面临挑战[7] 美联储与财政部的政策融合 - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券 并在2月进一步增加 官方理由为应对总账户膨胀及管理货币市场利率[1] - 该举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障 确保存款机构融资不会出现利率波动[1] - 在这一机制下 债券市场无法再通过推高利率向政府发出支出超载的警告 量化宽松已使两大机构的资产负债表实质上合二为一[3] 新的权力架构与政策主导 - 财政部长贝森特在未来的政策制定中将拥有决定性话语权 成为实质上的影子联储主席[1][4] - 一种单一的总统权理论正在实践 日常沟通协调将直接通过贝森特进行 若潜在继任者Kevin Hassett进入美联储 一条经由贝森特运作的直接汇报线将形成[1][4] - 政策目标是实现廉价的融资成本 即通过向短端注入流动性来压低成本 美联储购买短端资产正是为了配合这一目标[5] 货币政策倾向与市场定价 - 与9月相比 预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人 反映了内部对更低利率的倾向[5] - 尽管目前市场定价倾向于联邦基金利率在3.10%左右 但上述变化显示了政策制定者的宽松倾向[5] - 鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义 因为到了5月将会有新的管理层接手[5] 宏观经济前景分析 - 非农就业数据向下修正了6万人 实际情况是出现了下滑而非增长 连续几个月的负增长就业数据是美联储决定降息的主要原因[7] - 若不考虑关税因素 目前的通胀率实际上运行在2%以下 若未来数据证实这一点 市场可能会迎来比当前定价更多的降息 或联邦基金利率更快降至3.00%-3.25%的区间[7] - 除非经济年初表现比预期更弱 否则整体趋势是通胀性的 财政政策的提振将限制任何经济低迷 通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头[7]