核心观点 - 美债收益率在美联储降息周期中反常飙升，由多重复杂因素共同驱动，包括美联储内部分歧、市场预期反转、财政赤字高企、政治压力及全球经济格局变化 [34][35] 市场表现与反常现象 - 美联储自2024年9月累计降息175个基点，但10年期美债收益率涨至4.17%，30年期收益率冲至4.82%，接近9月以来高点 [2] - 美债市场遭遇8个月来最惨抛售，出现降息力度越大、收益率涨得越欢的反常现象 [5][6] - 掉期市场预期美联储终端利率从不到3%升至3.2%，并下调2026年降息预期，预计明年仅再降息两次 [6][8] 美联储政策与内部分歧 - 美联储12月降息投票结果为9票赞成3票反对，为6年来反对票最多的一次，内部分歧加剧 [13] - 鹰派官员担忧通胀未达目标，鸽派则担心劳动力市场下滑，3.375%的利率中值预测缺乏稳固共识 [13] - 分析认为美联储前瞻指引将偏向鹰派，可能强调放缓降息步伐，明年暂停降息的时间或更久 [16] 市场预期与观点分化 - 市场对降息预期已提前消化，实际降息时影响减弱，且降息目的为维持经济扩张而非终结，限制了收益率下行空间 [21] - 市场观点分化为三派：乐观派视作经济无衰退信号，中性派认为是回归2008年前正常利率，悲观派则警告是“债券义警”在惩罚财政失序 [21][23] - 纽约联储数据显示期限溢价上升近1个百分点，显示投资者要求更高的风险补偿 [24] 财政状况与供应压力 - 美国2025财年上半年财政赤字超过1.3万亿美元，高赤字引发投资者对未来通胀反弹或财政可持续性的担忧 [27] - 财政部即将拍卖390亿美元10年期和220亿美元30年期美债，拍卖时间表调整以配合美联储会议，可能加剧市场波动 [8][9][11] 历史对比与政治压力 - 当前情况类似“格林斯潘之谜”的反向版，长期收益率难降的原因从海外储蓄过剩转变为债券供应过剩 [29] - 政治压力（如特朗普施压美联储大幅降息）可能适得其反，若为迎合政治而降息，市场或担忧通胀失控，推高长期收益率 [29][31] - 政策利率与长期债券收益率脱节的现象也出现在英国、澳大利亚等国，反映全球面临“低增长、高通胀”难题 [32] 未来展望 - 短期美债市场将受拍卖结果和美联储政策指引影响，震荡难免 [35] - 长期看，只有通胀真正回到2%目标且财政状况改善，当前的市场背离才可能结束 [37]