文章核心观点 - 东吴基金首席投资官刘元海认为当前科技板块的波动是“倒车接人”的良机，依然看好2026年科技行情，特别是算力、端侧AI、智能汽车和互联网等方向 [1][3][6] - 刘元海管理的东吴移动互联混合A业绩表现突出，近1年、近3年、近5年的回报率分别为93.89%、241.82%、335.16%，近五年在同类1488只产品中排名第一 [1] - 刘元海从五个维度分析认为AI产业并未出现典型泡沫特征，产业仍处早期，未来算力需求有望持续增长 [5] 基金经理观点与市场判断 - 将当前市场波动视为正常现象，主要是年末交易性行为（止盈、调仓）所致，不应简单归结于基本面问题 [3] - 认为公募基金在科技板块持仓集中（电子行业持仓占比达25%）不能简单作为看空理由，关键在于判断产业趋势的持续性，算力等细分领域未来两年仍有望保持高景气 [4] - 预计明年一季度春季行情可能提前启动，2026年A股市场可能继续呈现结构性特征 [6] - 强势股补跌往往意味着调整可能进入尾声，当前市场调整后估值已跌至9月初水平，或是较好时机 [5][6] 投资策略与操作 - 投资策略概括为“手里拿一个、眼里看一个、心里想一个”，通过三个层次的动态调整使组合保持活力 [3] - 善于结合产业趋势和估值中枢进行波段操作，在股价接近短期目标市值时适度止盈，在估值回落至安全边际时敢于回补 [2] - 以2025年4月初为例，在海外算力链板块大幅震荡时，基于对产业趋势的跟踪（如美股厂商资本开支计划不变、国内光模块厂商获大额订单）和估值安全边际的判断，果断低位加仓并享受了后续上涨红利 [1][2] 看好的具体投资方向 - 算力方向：继续看好2026年算力方向，光模块等细分领域龙头公司估值已回落至历史相对较低区域，大模型训练、推理及AIGC应用对算力的消耗持续增长，2026年相关公司业绩确定性较高 [6] - 端侧AI：重点关注AR眼镜和AI手机，智能眼镜有望成为重要硬件载体，预计2027年前后可能迎来爆发；AI手机方面科技巨头合作预计2026年落地，新一代操作系统可能触发换机潮（当前手机换机周期已接近5年） [7] - 智能汽车：2026年国内汽车智能化产业有望快速发展，高阶自驾系统渗透率或快速提升，智能化能力突出的整车企业有望通过软件收费、无人出租车运营等模式打开新成长空间，并向科技公司估值体系跃迁 [7] - 互联网板块：随着AI应用落地，港股互联网公司可能迎来新机会，文本生成模型等技术进步有望在内容创作等领域带来变革 [7] 团队建设与投研体系 - 东吴基金权益团队包括基金经理和研究员共20余人，通过构建学习型组织、倡导开放交流形成投研合力 [8] - 决策机制强调群策群力，通过定期内部策略会和外部专家邀请，经过三轮深入讨论形成季度或半年度投资方向共识，以减少个人判断偏差 [8] - 每月初召开金股讨论会，由研究员推荐标的，促进研究成果转化；针对市场重大变化组织临时讨论，以保持市场敏感度 [9] - 团队投研体系支持成果显著：截至2025年三季度末，公司25只主动权益基金中，有11只近一年排名位列同类前25%，有10只近两年排名位列同类前25% [9] AI产业基本面分析 - 从五个维度系统分析“AI泡沫论”：1) 产业资本开支占GDP比例：美股四大云厂商资本开支约占GDP的1%，远低于4%的泡沫警戒线；2) 收入保持高速增长；3) 行业龙头公司估值相对合理；4) 融资结构较为健康；5) 投入产出比指标略显不足但仍属中性 [5] - 综合来看，上述指标中仅一个显示中性，其余均为健康状态，并未出现典型的泡沫特征 [5] - AI产业仍处早期，应用刚起步，未来若爆发有望带动算力需求持续增长 [5]