核心观点 - PVC行业当前面临价格持续下行、供需格局宽松、库存高企的压力 但全球产能扩张周期预计在2025年后步入尾声 2026年新增产能极少 未来需关注需求端政策支撑、出口环境改善以及成本端变化对供需格局的潜在影响 [1][2][3][4] 价格与市场情绪 - PVC价格自7月触及年内高点后持续下行 月线已连续5个月收阴 其中8月与12月跌幅最为显著 [1] - 外围焦煤及黑色系品种破位下行 进一步加剧了短期市场的看空情绪 [1] - 技术面上 上周五夜盘虽出现减仓反弹 但中长期空头趋势尚未扭转 [4] 产能与供应 - 2025年行业迎来投产高峰 年内已新增产能220万吨 增速接近8% 行业有效总产能突破2900万吨 [1] - 预计2025年底前 浙江嘉化30万吨乙烯法产能有望投产 [1] - 展望2026年 预计国内仅有嘉化30万吨产能有望实现量产 国外预计仅有阿联酋35万吨产能计划于2026年底投产 全球PVC产能扩张进程已步入尾声 [1] - 2025年1—11月 国内PVC累计产量达2232万吨 同比增长4.35% 其中电石法产量累计同比增长1.95% 乙烯法产量大幅增长11.48% [2] - 供应端增量压力主要来自年内新增的乙烯法装置 [2] - 尽管PVC单产品亏损扩大 但在氯碱板块整体尚有利润的情况下 2025年以来行业平均开工率维持在中性偏高水平 且整体高于去年同期 [2] 需求与消费 - PVC需求主要集中在房地产与基建领域 其中与房地产关联尤为紧密 [2] - 2025年1—10月 全国房地产开发投资完成额同比下降14.7% 房屋施工面积同比下降9.4% 新开工面积下降19.8% 竣工面积下降16.9% 商品房销售面积同比下降6.8% [2] - 全国商品房待售面积已连续8个月环比下降 目前已回落至去年年初水平 [2] - 基建方面 1—10月基础设施投资同比微降0.1% [2] - 考虑到2026年是“十五五”规划开局之年 一批重大基建项目有望启动 预计基建投资增速将有所加快 或对PVC需求形成一定支撑 [2] 出口 - 2025年1—10月PVC粉累计出口323万吨 同比增加49% 主要流向印度(占比41.5%)、越南(6.2%)、乌兹别克斯坦(4.1%)等 [3] - 印度于2025年11月取消BIS认证政策 且反倾销税基本也已搁置 长期利多国内PVC出口 [3] - 制品出口方面 1—10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨 同比降低11.5% 主要流向欧美地区 其中美国占比17.3%、加拿大占比9.8%、德国占比7.2% [3] - 在贸易摩擦反复与海外需求偏弱的背景下 制品出口整体萎缩 对美国出口比例持续下降 但向其他市场的出口占比有所提升 [3] 库存 - 截至12月中旬 行业总库存达144.21万吨 虽环比微增0.38% 但同比仍高出18.65% 整体库存压力依然显著 [3] - 市场正密切关注明年的去库拐点 [3] - 交易所注册仓单库存虽自前期高点有所回落 但绝对水平仍处于高位 [3] 成本与利润 - 今年以来 电石与乙烯价格持续低迷 目前仍处于近年来同期最低水平 [4] - 尽管PVC电石法、乙烯法等装置持续亏损 但氯碱环节仍保有利润 行业“以碱补氯”的格局得以延续 [4] - 近期氯碱利润已呈现持续走弱趋势 需关注其是否会对PVC装置开工率产生影响 [4]