政策导向：监管“扶优限劣”以提升行业资本效率与竞争力 - 监管层释放“扶优限劣”政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制，旨在破解行业长期面临的资本效率瓶颈，引导证券公司从规模扩张转向效率驱动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间 [1] - 中国证监会主席吴清表示，将强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [2] 行业现状：资本实力增强但杠杆率与盈利水平显著低于同业 - 截至2025年6月底，证券行业总资产达到13.46万亿元，净资产为3.23万亿元，同比分别增长14.62%、7.1% [2] - 行业平均财务杠杆率为3.3倍，与去年同期基本持平 [2] - 截至2025年三季度，上市券商平均杠杆率约为3.45倍，明显低于国内银行业平均杠杆率（12.2倍）及海外头部投行杠杆率（12~15倍） [2] - 近十年行业净资产收益率（ROE）中枢基本在5.5%左右，低于海外同业 [3] 政策影响：提升资本效率、盈利能力和业务发展空间 - 适度打开资本空间与杠杆限制，将有助于提升券商净资产收益率（ROE）的中枢 [3] - 监管表态意在提升券商服务能力、强化其市场枢纽功能，加速一流投资银行建设进程，预计后续相关政策落地、优质券商ROE有望提升 [3] - 若杠杆限制得以放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，同时大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆 [4] - 适度放宽券商杠杆限制将提升行业盈利与ROE水平，缩小与国际投行的杠杆差距，增强全球竞争力，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 [5] 市场展望：板块估值修复与行业整合预期 - 当前板块市净率（PB）仅为1.36倍，板块股价、估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复 [5] - 选股思路建议关注质地优但估值仍与业绩错配的券商和AH溢价率较高的券商 [5] - 行业内的资源整合将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，中小券商通过外延并购有望弯道超车、快速做大 [5]