文章核心观点 - 尽管英伟达、甲骨文、博通等AI算力领军企业业绩超预期，但其股价近期集体暴跌，显示市场对AI投资热潮的持续性和回报能力产生深度怀疑，华尔街顶级机构认为“AI泡沫”正在形成，并开始关注可能戳破泡沫的关键事件 [1] - 市场对AI的疑虑集中在巨额基础设施投资能否带来可观回报、AI应用大规模落地及变现能力、以及科技巨头高昂的资本开支压力上，投资者在“降低AI敞口”与“加码颠覆性技术”之间陷入两难 [2][3][18] - 与互联网泡沫时期相比，当前科技巨头估值尚未达到极端水平，但市场可能出现从估值高企的算力基础设施股向AI应用层或效率提升型企业轮动的“显著轮动”，而非全面崩盘 [16][18] 市场情绪与股价表现 - 英伟达、甲骨文、博通等自2022年末以来受益于AI热潮的科技股，在上周五股价集体暴跌，市场对“AI牛市叙事”的怀疑情绪全面爆发 [1] - 英伟达公布强劲业绩未能阻止股价下跌，甲骨文在披露AI算力支出攀升后股价大跌，其债券收益率接近“垃圾级”，信用违约互换(CDS)触及2009年金融危机以来最高水平 [2] - 甲骨文股价较9月高点已下跌超过40%，尽管年内仍为正收益 [11] - 纳斯达克100指数自ChatGPT问世以来已上涨不止一倍，市场对庞大AI基础设施投资的忍耐度接近极限 [3] 华尔街机构观点与泡沫担忧 - 多家华尔街顶级投资机构对由美股“七大科技巨头”主导的AI投资热潮持续性愈发质疑，认为杀伤力比肩“互联网泡沫”的“AI泡沫”正在形成 [1] - 高盛研报指出，AI故事现处于“序幕的终章”，认为AI创造的大部分价值都将归于大语言模型、以及对“沾AI概念”资产普遍看涨的行情可能已走到尽头，市场对真正受益者的甄别将更严格 [5] - 包括高盛、美国银行、Yardeni Research及摩根士丹利在内的机构表示，市场对科技股高估值和AI投资回报的怀疑，驱动资金更加关注工业和能源等传统周期板块 [5] - Yardeni Research创始人Ed Yardeni建议投资者相对于标普500指数其余部分“减持”七大科技巨头，为2010年以来首次改变对大型科技板块的增持立场 [5] - Value Point Capital负责人指出，受益于AI繁荣的股票往往在增长率不再加速时出现明显回撤，市场怀疑非理性泡沫成形且破裂越来越近 [4] AI投资回报与资本开支压力 - 市场焦虑集中在AI应用或智能体最终大规模落地与巨额的开发/训练成本，以及企业和消费者是否愿意持续为高效率服务买单 [3] - 华尔街分析师预期数据显示，谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta在未来12个月的资本开支将超过4000亿美元，大部分用于AI数据中心 [12] - 科技巨头折旧费用急剧上升：Alphabet、微软、Meta在2023年第四季度合计折旧约100亿美元，到2024年9月结束的季度接近220亿美元，华尔街预计一年后约为300亿美元 [15] - 巨大的资金压力可能挤压股东回报：预计2026年在计入股东回报后，Meta与微软将出现负自由现金流，Alphabet大致盈亏平衡 [15] - 庞大的AI支出计划颠覆了科技公司“低成本实现强劲利润增长、产生巨额自由现金流”的传统估值逻辑 [15] 关键公司/项目风险与融资依赖 - OpenAI计划在未来几年支出1.4万亿美元用于AI数据中心建设，但其营收远低于经营成本，预计到2030年才有可能产生正向现金流 [7] - OpenAI融资进程目前不困难，今年早些时候从软银等机构筹得400亿美元，英伟达在9月承诺最多投资1000亿美元，引发市场对行业“循环融资”的担忧 [7] - 若机构投资者对继续投入资本犹豫不决，OpenAI可能遇到重大麻烦，并传导至其生态圈内的英伟达、CoreWeave等算力产业链公司 [7] - 甲骨文为建设AI数据中心通过发行数百亿美元债券筹资，使用债务增加了按期偿付利息的压力 [8] - 甲骨文财年第二季度资本开支显著高于预期，云计算销售额增速低于预期，且为OpenAI开发的一些AI数据中心项目被严重推迟，导致股价重挫 [8] 估值对比与市场展望 - 当前科技巨头估值虽高，但未达互联网泡沫时期的极端水平：纳斯达克100指数当前约为预期利润的26倍，而互联网泡沫顶峰时该倍数曾超过80倍 [16] - 互联网泡沫时期估值更高，部分因为当时科技公司更年轻、盈利能力更弱甚至无利润 [16] - 当前市场中，部分AI应用公司估值极高，如Palantir预期市盈率超过180倍，Snowflake接近140倍，但英伟达、Alphabet、微软的估值都低于30倍，相对温和 [16] - 投资者陷入两难：风险明显，但多数公司当前估值尚未到引发恐慌的程度，关键问题是资金将继续青睐英伟达、博通等算力产业链公司，还是转向AI应用层或利用AI降本增效的企业 [18] - 市场可能出现一场“显著轮动”，而非像2000年那样的彻底崩盘 [18]