摘要 2025年权益市场表现亮眼，沪指10月一度突破4000点，我们认为此次突破与过去两轮显著不同，一是本 轮突破用时超过1年，是健康的震荡慢牛；二是推动本轮突破的最重要的力量来自以信息技术为代表的 新质生产力；三是本轮市场整体以及各个行业估值水平大多显著低于上一轮。根本原因是当前中国经济 质效跃升和A 股市场生态重塑，从股权风险溢价、PE(TTM)、证券化率、A股市值/居民存款余额等指标 看，本轮牛市可能仍未走完。 中国经济乘风破浪质效跃升。工程师红利加速释放、持续研发投入和创新能力提升下新质生产力的蓬勃 发展、产业竞争力不断加强，是中国经济长期、高质量发展的基础，是中国资产重估和震荡慢牛持续的 底气和信心。 A 股市场生态重塑长牛启航。资本市场生态重塑，新"国九条"核心从融资端改革转向投资端保护，2024 年12月政治局会议、2024年中央经济工作会议将"稳住股市"提升至国家政策层面，并强调"增强资本市 场制度的包容性、适应性"，同时政策大力推动中长期资金入市，新金融工具准则、"长钱长投"新规破 除险资入市障碍，中长期资金有望抬升权益市场运行中枢；低利率环境带来新一轮资产荒，居民股票和 基金配置比例仍有明 ...