全球央行政策分化 - 2025年末全球央行政策出现明显分化 美联储在12月完成年内第三次降息 将联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间 而日本央行则释放明确加息信号 市场对其12月会议将利率从0.5%调升至0.75%的押注概率已逼近八成 标志着全球货币政策迈入“因国施策”的分化新阶段 [1] - 欧洲央行与英国央行的政策选择加剧了分化态势 欧洲央行维持利率不变 认为讨论降息“尚不成熟” 英国央行则被市场预期在12月实施25个基点降息 形成“美联储宽松 日央行紧缩 欧英观望”的多元格局 [6] 政策分化的驱动因素 - 各国央行政策分化的根源在于经济基本面的显著差异 美联储降息属于“风险管理式调整” 核心触发因素是就业市场放缓迹象显现叠加通胀温和回落 日本尽管三季度GDP年化降幅扩大至2.3% 但核心通胀率已连续50个月同比上升 10月达3%的高位 叠加日元贬值压力 迫使日本央行开启加息周期以遏制物价上涨 [3] - 美联储内部分歧创下新高 19名官员中超半数倾向2026年维持利率不变甚至加息 凸显其宽松步伐的谨慎性 [3] 对全球资本流动的影响 - 美日政策的反向操作正在重塑全球资本流动格局 截至2023年末 广义日元套息交易规模已达1420万亿日元（约合9.3万亿美元） 相当于当时日本经济总量的236% 占全部日元负债的13% 影响着日本股市逾30%的市值 [3] - 长期以来投资者借入低息日元投向美欧等高息资产 形成庞大的跨境套利资金池 如今日美利差收窄至3个百分点以内 套利空间急剧压缩 资金回流日本的趋势已初现端倪 [3] - 截至去年年底 日本的对外净资产同比增长12.9% 首次突破500万亿日元 达到533.05万亿日元 一旦加息落地 大规模资本回流将冲击海外市场 美国国债可能因日本投资者抛售承压 新兴市场则面临外资撤离风险 [4] 对全球市场流动性与风险偏好的影响 - 全球流动性呈现“松紧不均”的特征 美联储通过重启短期国债购买注入流动性 日本加息却可能收紧全球美元供给 这种矛盾加剧了市场不确定性 [7] - 央行政策方向的离散度增加了资产定价难度 投资者风险偏好下降 机构调仓更趋谨慎 美联储“鹰派降息”与日本“被动加息”的组合 使市场难以形成一致的经济复苏预期 资金更倾向于配置低风险资产 [7] 对不同市场的结构性影响 - 政策分化对不同市场的影响呈现结构性差异 中国市场凭借稳健的经济基本面和政策连续性 成为外资避风港 2025年11月新兴市场获得外部资金流入404.77亿美元 其中中国权益市场基金流入180.74亿美元 占比44.65% [9] - 对于美股而言 资金回流与内部政策分歧的双重作用 可能终结此前的宽松驱动行情 转向区间震荡 [9] - 全球资本流动的紊乱仍会通过汇率 大宗商品等渠道形成传导 叠加A股跨年行情对外部流动性的敏感性 整体上涨节奏可能被拉长 [9] 未来展望与关键节点 - 日本央行12月会议将成为关键节点 若加息落地 资本回流规模可能超预期 进一步压制全球风险资产表现 若政策不及预期 短期或引发反弹 但难以改变长期分化格局 [9] - 跨年行情的核心矛盾已从单纯的流动性宽松转向政策协调缺失带来的不确定性 [9]