文章核心观点 - 人工智能投资热潮持续三年后，市场怀疑情绪加剧，投资者开始争论AI泡沫的性质、破裂的催化剂以及如何管理风险敞口，AI相关公司的股价表现和巨额资本支出计划已成为影响美股牛市的关键[1] 市场情绪与担忧 - 近期英伟达股票遭抛售、甲骨文AI支出增加后股价暴跌、OpenAI相关公司市场情绪恶化，表明投资者对AI的怀疑情绪正在加剧[1] - 华尔街普遍确信AI存在泡沫，并开始争论最终戳破泡沫的因素，以及是在泡沫破裂前控制风险还是加倍下注[1] - AI交易的令人不安之处包括其商业化应用、巨大开发成本以及消费者最终付费意愿，这些答案将对股市未来产生重大影响[1] - 标普500指数近三年的牛市很大程度上由谷歌、微软等科技巨头以及英伟达、博通等受益于AI基础设施支出的公司推动，若它们停止上涨，美股牛市可能戛然而止[1] - 这些股票不会等到增长率下降才调整，而是当增长率没有进一步加速时就会调整[2] 融资风险与成本压力 - OpenAI计划在未来几年投入1.4万亿美元，但其收入远低于运营成本，预计到2029年将亏损1150亿美元，到2030年才产生正现金流[2] - OpenAI今年早些时候从软银集团等投资者处筹集了400亿美元，今年9月英伟达承诺投资高达1000亿美元，引发了行业循环融资的担忧[2] - 如果投资者开始不愿投入更多资金，OpenAI可能会遇到麻烦，并波及相关公司如CoreWeave Inc[2] - 数万亿美元资金集中在少数主题和公司，一旦出现短期问题或估值过高迹象，资金可能迅速撤离[3] - 甲骨文为建设数据中心已发行数百亿美元债券，其信用违约互换触及2009年以来最高水平，债务融资给公司带来现金偿付压力[3] 科技巨头资本支出与盈利 - Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计未来12个月资本支出将超过4000亿美元，大部分用于数据中心[4] - 这些公司从云计算和广告业务获得的AI相关收入增长，远不足以覆盖其产生的成本[4] - “七大科技巨头”（包括苹果、英伟达和特斯拉）预计2026年盈利增长为18%，为四年来的最低水平[4] - 数据中心热潮导致折旧费用大幅上升：Alphabet、微软和Meta的折旧成本从2023年第四季度的约100亿美元，上升到刚结束的9月份的近220亿美元，预计明年此时将达到300亿美元[4] - 预计到2026年，考虑股东回报后，Meta和微软的自由现金流将为负，Alphabet预计仅能基本实现收支平衡[4] 估值与市场比较 - 以科技股为主的纳指预期市盈率为26倍，远低于互联网泡沫鼎盛时期的超过80倍[5] - 分析师指出，Palantir Technologies Inc的市盈率超过180倍，Snowflake Inc的预期市盈率接近140倍，是估值高得离谱的AI股票[5] - 英伟达、Alphabet和微软的市盈率都低于30倍，考虑到市场兴奋情绪，这一市盈率相对温和[5] - 大型科技公司的AI计划颠覆了其以往以低成本创造快速收入增长、带来巨大自由现金流的价值基础[5]