文章核心观点 - 南华期货港股IPO认购遇冷，认购倍数仅0.7倍，是同期6家招股企业中唯一未足额认购的公司，这与智汇矿业等公司获百倍认购形成鲜明对比[1] - 市场认购情绪分化是公司业绩增长放缓、港股估值折让优势不足以及发行机制缺乏吸引力等多重因素综合作用的结果[1][11] 公司概况与市场地位 - 公司成立于1996年，是中国期货行业首批公司之一，于2019年8月成为国内首家A股上市期货公司，此次港股上市将使其成为继弘业期货之后第二家“A+H”双上市期货公司[2] - 按2024年总收入计，公司在国内所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一，2024年收入为人民币57亿元，市场份额为2.1%[2][3] 业务布局与增长亮点 - 业务多元化，覆盖境内期货经纪、风险管理服务、财富管理及境外金融服务[5] - 境内期货经纪客户权益从2022年末到2024年末增长65.4%至316亿元人民币[5] - 境外金融服务为增长亮点：截至2025年6月30日，境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务客户权益达178亿港元，较2022年末增长49.6%；境外资产管理业务AUM增长70%至34亿港元[5] - 客户结构偏向机构化、产业化：2025年上半年企业与金融机构客户数量分别增至5279家和1872家[5] 财务表现与增长压力 - 收入增长显著放缓：经营收入从2022年的9.54亿元增长至2024年的13.55亿元，但增速从2023年的35.5%降至2024年的4.8%；2025年上半年经营收入同比下滑12.1%至5.93亿元[5][6] - 利润增长收窄：期内利润从2022年的2.46亿元增至2024年的4.58亿元，增速从2023年的63.8%收窄至2024年的13.7%；2025年上半年期内利润同比仅微增0.4%至2.31亿元[5][6] - 核心收入来源佣金及手续费净收入持续下滑：2024年同比下滑11.3%至5.42亿元；2025年上半年进一步降至2.34亿元，同比减少13.9%[6] - 境内期货经纪业务佣金费率大幅下行：平均经纪佣金费率由2023年的0.334基点下滑至2025年上半年的0.158基点；同期该业务经营利润率由18.6%下降至6.2%[6] 港股发行估值与比价分析 - 公司港股招股价区间为12-16港元，按中位数14港元计算，较A股12月15日19.15元的收盘价折让约33.7%[7] - 与同行可比公司弘业期货相比，估值优势不足：弘业期货H/A比价仅0.3倍，即港股较A股折让70%，而南华期货折让幅度显著低于此水平[7] - 与部分“A+H”券商相比，折让幅度竞争力不强：例如华泰证券H/A比价0.76倍（折让约24%），中国银河0.6倍（折让约40%），中信建投证券0.43倍（折让幅度达57%）[8] 发行机制与市场结构 - 采用港交所IPO新规机制B：公开发售初始份额仅占10%且不设回拨机制，导致散户获配股份比例相对较低，中签率预期偏低[9] - 本次发行未引入基石投资者：所有流通盘将处于自由流通状态，缺乏中长期资金的锁定支撑，增加了上市后股价波动的不确定性和潜在抛压担忧[9] - 今年以来港股多只高认购倍数新股在上市首日后持续走低，因打新资金多为短期杠杆资金，首日兑现意愿强烈，对于南华期货这类无锁仓、高流通的发行结构，短期套利安全边际较低[10] 市场启示与长期价值 - 当前港股打新市场呈现结构性分化，资金更倾向于高成长潜力、合理估值与契合市场偏好发行条款的标的[11] - 从长期看，南华期货的国际化布局、丰富的金融牌照资源及长期良好的财务基本面仍具备核心价值，本次募资聚焦境外业务扩张也契合期货行业国际化发展趋势[11]