宏观面和供应面利好共振 2026年铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需 求增长可期。美国关税预期将持续"虹吸"全球铜库存，从而造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本 面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。 从库存端来看，2025年以来，中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨，COMEX 累库32.4万吨，全球总库存累积32.1万吨，至81.2万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在COMEX 市场，中国累库量和LME去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在2026年 将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形 成"全球总库存不低，但区域结构性短缺"的局面，非美地区将持续面临去库压力。 从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政 赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策，坚持"双碳"引领推动全面绿色转型。 综合来看，短期现货需求受到抑制， ...