行业概况 - 中国餐饮市场总收入从2018年的42716亿元增长至2023年的52890亿元，复合年增长率为4.4% [2] - 中餐市场在2023年占总餐饮市场的77.1% [2] - 大众便民中式餐饮市场（客单价低于100元）2023年占中餐市场比重达88.7%，2018-2023年该细分市场复合年增长率为3.8% [2] - 预计2023年至2028年大众便民中式餐饮市场复合增速将达9.1%，快于中餐市场整体8.7%的增速 [2] - 2023年连锁餐厅在中国餐饮市场的渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%和日本的52.4% [2] - 大众便民中式餐饮市场中，连锁餐厅占比仅为19.2%，预计到2028年将提升至25.5% [2] 公司品牌与市场地位 - 公司是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者，秉持以母亲的味道和亲民的价格为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴 [1] - 公司主打新徽菜，坚持现场烹制，菜单按季节设计定制并定期更新 [3] - 2025年上半年公司门店堂食顾客人均消费额为57.1元 [3] - 根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一 [3] 门店网络与渠道 - 截至2025年上半年，公司有672家直营小菜园门店，主要集中在长三角地区 [4] - 截至2025年上半年，公司堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源 [4] - 根据窄门餐眼9月数据，公司总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前分布最多的省份 [4] - 当前公司在江苏省开店密度为3.1家/百万人，不及麦当劳在江苏省密度（7.13家/百万人）的一半 [4] - 在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人，假设远期公司开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家 [4] - 公司门店首次收支平衡期通常约为1-2个月，截至2024年8月底，门店平均投资回收期约为13.8个月，优于同业平均的超过18个月 [4] - 预计公司单店平均年收入达800万元以上，整体经营利润率有望接近20% [4] 供应链与运营 - 公司已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，并拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队 [5] - 通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略 [5] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率 [5] 人才管理与激励 - 公司股权绑定核心员工，管理层从业经验丰富，内部培养体系成熟 [1] - 门店的营运由门店关键员工（店长、副店长、厨师长及副厨师长）共同管理，每家门店一般共有约28名员工 [7] - 根据公司招股书，现有股东中有90.4%乃从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔而来，几乎所有店长及厨师长为内部培养提拔而来 [7] 财务表现与预测 - 公司于2024年年末在港交所成功上市 [1] - 预计公司2025-2027年实现营收55.57/65.14/74.45亿元，同比增速分别为6.66%/17.22%/14.31% [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.49/8.92/10.11亿元，同比增速分别为29.02%/19.01%/13.43% [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14/11/10倍 [8] - 选取的可比餐饮公司根据wind一致预期，2025年市盈率均值为32.60倍 [8]