大豆期货价差与市场结构 - 上周M2601—M2605、M2603—M2605价差明显走扩，M3—5价差涨至330元/吨上方，M1—5价差于250元/吨附近盘整 [1] - 内盘近月合约相对坚挺，主要受海关延长大豆通关时间以及大豆拍卖成交价格较高但成交尚可等因素影响 [1] - 12月11日大豆拍卖成交均价为3950元/吨，价格较高，成本端支撑较强，但拍卖导致大豆货权从集中变为分散 [1] - 市场预计05合约跟随美豆走势，而近月合约受国内情绪、资金等因素支撑，但短期情绪降温后，月差继续扩大动力或不足 [1] 美豆市场分析与展望 - 美豆主力合约价格从11月下旬的1172.5美分/蒲式耳一路下跌至1086.14美分/蒲式耳，累计下跌近87美分/蒲式耳 [2] - 下跌原因之一是中国采购预期赋予美盘过高溢价，但实际采购时间窗口可能延迟至明年2月，而非今年年底，导致非中国地区出口机会流失 [2] - USDA 12月报告未调整美国国内供需平衡表，南美2025/2026季大豆丰产可能性大，美国大豆在溢价于南美的情况下，出口可能持续承压 [2] - 美国环保署（EPA）关于未来两年生物燃料掺混量的最终方案可能难以在今年公布，削弱了需求端利好预期 [2] - 阿根廷再次下调豆系出口关税，对美豆构成额外压力 [3] - 尽管缺乏利好，但美豆自身2025/2026季面积缩减，平衡表并不特别宽松，预计价格难深跌 [3] - 对于2026年新作，预计美国三大作物面积温和增长，其中可能多种植玉米，少种植大豆，具体需等待比价及明年农业展望论坛进一步确认 [3] 南美市场状况与基差分析 - 随着CBOT大豆价格大幅下跌，巴西大豆基差明显走强，上周五2月FOB价格周度上涨21美分 [4] - 从买盘价差看，周度上涨8美分，但买卖价差较大，难以成交 [4] - 近月巴西大豆相对于美豆更具性价比，需求有一定支撑，且在新作大规模丰收前，旧作几乎没有供应压力 [4] - 巴西3月船期对中国的压榨利润已经开放，预计对巴西贴水有一定支撑 [4] - 巴西北部早播地区大豆已进入收获期，主产区降雨预报较好，尤其南部地区，有利于大豆生长 [4] - 阿根廷全国大豆播种已完成58.6%，核心产区完成60%—80%，已播大豆初期长势较为良好 [4] - 阿根廷政府于12月12日正式公告，再次下调豆系出口关税：大豆出口关税从26%降至24%，豆粕和豆油出口关税从24.5%降至22.5% [4] - 巴西帕拉纳瓜港大豆FOB基差数据显示，近月合约基差坚挺，例如2月船期报价为+47美分/蒲式耳，周度上涨21美分 [5]