文章核心观点 - 市场担忧日本央行加息可能逆转长期存在的日元套息交易，引发全球资本流动秩序调整，但此次加息预期充分，与去年8月的市场环境存在显著差异，预计外溢冲击可控，不会简单重演历史恐慌 [1][8][9] - 投资者应对需理性推演大类资产走向，接受美股高回报率向常态回归，A股港股核心矛盾在内部，而黄金配置应关注长期货币体系逻辑 [18][21][33] 市场的担忧：套息交易与灰犀牛 - 市场担忧源于一个运转多年的“套息交易”金融游戏，即国际资本以极低成本借入日元，兑换成高利率货币进行投资，赚取利差和日元贬值收益 [2] - 此游戏依赖两大支点：日本极低的借款成本与海外高资产收益，而这两点正在松动 [4] - 日本央行预计在12月18-19日将政策利率从0.50%上调至0.75%，加息25个基点，以应对日元贬值带来的输入性通胀 [4] - 同时，美联储政策因特朗普要求“立即降息”而增添变数，导致借日元成本攀升、利差收窄，且日元可能因加息升值，压缩套利空间 [7] - 核心担忧在于，若套息交易难以为继，多年累积的庞大头寸可能集中逆转，引发抛售海外资产、资金回流日本，冲击全球资本流动秩序 [8] 与去年8月市场恐慌的差异 - 浙商证券认为此次恐慌大概率不会完全复刻，与去年8月相比存在三点关键不同 [9] - 第一，预期不再“突袭”：日本央行实质性加息自2024年3月已开始，至今加息3次共60个基点，但去年8月引发全球巨震的核心在于“超预期” [10] - 本次12月加息预期充分，日本央行已提前释放信号，市场隐含加息概率高达91.3%，心理冲击已被时间稀释 [11] - 第二，资金头寸转变：去年7月全球资本一边倒“做空”日元，投机性净空头头寸达历史高位，加剧平仓踩踏 [14] - 截至今年10月21日，日元投机性净多头头寸已升至7万张，降低了剧烈“多杀多”螺旋重现的概率 [14] - 第三，宏观环境不同：去年市场担忧美国经济衰退，情绪脆弱；当前“软着陆”仍是基准假设，且日本央行会考虑内外稳定性，放缓正常化节奏，避免激进加息 [17] - 除非出现50个基点等超预期激进加息，否则此次加息外溢冲击更可能是一次可控调整，而非灾难 [17] 大类资产影响与投资者应对 - 海外资产与美股：短期波动难免，日股可能承压，依赖AI叙事且估值不低的美股对利空更敏感 [18] - 若美国经济平稳过渡且科技叙事无裂痕，市场可能进入“涨多了调、调多了涨”的震荡格局 [19] - 美股高科技股可能从过去几年超高回报率，向相对常态的中低水平回归 [20] - A股市场：核心矛盾在内部，经济复苏强度与政策落地效果是主导力量，外部预期内波动更多是情绪扰动 [21] - 例如今年1月日本央行加息对A股影响相当有限，当前调整或是为后续行情蓄力，但调整周期需观察 [21][23] - 2025年是五年来首次出现戴维斯双击，全A盈利周期有回升迹象，盈利方向向上有利于权益市场维持乐观趋势 [26] - 港股市场：流动性更易受全球影响，近期表现较弱，但恒生指数市盈率不到12倍，在全球权益市场中估值不高 [29] - 中国在AI竞争中处于全球前列，港股成长性比欧洲、日本等发达市场有明显优势，当前估值差距未充分反映 [31] - 当美联储降息周期释放流动性时，港股可能迎来全球资金重新审视，港股科技股正处左侧布局阶段 [31] - 黄金资产：应关注其长期逻辑，而非短期事件涨跌，11月底已因美联储降息预期升温有所表现 [32] - 我国央行已连续13个月增持黄金，背后是对全球货币体系重塑的思考，美元信用体系根基动摇及去美元化趋势未结束 [33] - 在投资组合中保持5-10%的黄金仓位，可作为对冲权益风险敞口及应对不确定时代的配置 [33]