固定资产投资整体表现 - 今年前11个月全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点 [2] - 民间固定资产投资同比下降5.3%，表现弱于整体 [2] - 投资当月同比已连续6个月为负值，低于市场预期，当前连续下行的状态为多年来罕见 [2] 基建投资分析 - 11月当月，狭义基建投资同比下降9.7%，降幅较上月扩大0.8个百分点 [3] - 11月当月，广义基建投资同比下降11.9%，降幅较上月收敛0.2个百分点 [3] - 狭义基建投资走低的原因包括：专项债多用于非建设类的化债和土储，城投债融资偏弱，地方政府投资意愿不足，以及1-10月财政支出进度仅为76% [3] - 最后两个月或有加大财政支出力度的可能性，短期内基建投资或有一定支撑 [3] - 1-11月狭义基建投资累计同比下降1.1% [4] 制造业投资分析 - 1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点，但高于全国固定资产投资增速4.5个百分点 [4] - 11月单月制造业投资同比下降4.5%，降幅较上月收窄2.2个百分点 [5] - 制造业投资降幅收窄与5000亿元新型政策性金融工具持续投放、支持范围覆盖制造业以及基数回落有关 [5] - 11月制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，但新订单指数（49.2%）与生产指数（50.0%）之间存在缺口，呈现“供强需弱”格局 [5] 投资结构拆分 - 从构成看，1-11月建安工程累计同比下降6.4%，是主要拖累项；设备工器具购置累计同比增长12.2%，是主要支撑项 [4] - 设备工器具购置投资增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [4] - 分领域看，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [4] - 重点领域投资表现强劲：1-11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务投资增长20.7%，水上运输业投资增长8.9% [4] 政策动向与未来展望 - 中央经济工作会议明确要“推动投资止跌回稳”，全国发展和改革工作会议也将此作为仅次于“十五五”规划编制的重点工作 [2] - 政策举措包括：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化“两重”项目实施，优化地方政府专项债券用途管理，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，激发民间投资活力 [6] - 新型政策性金融工具效应或将继续释放，本轮5000亿元工具支持的部分工程有望作为项目储备拉动2026年投资，尤其是广义基建和制造业投资 [6][7] - 2025年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金的压力或缓解 [7] - 浙商证券预测，2026年一季度固定资产投资同比增速或达2.8%，广义基建和制造业投资同比增速均有望超过5.0% [2]