文章核心观点 - 全球铁矿石市场供需结构正发生关键转变，由偏紧转向宽松，价格中枢面临长期下行压力 [1] - 供应端产能持续扩张，需求端增长乏力，共同驱动结构性变化 [1] - 行业将步入供应宽松、利润重配、库存高企的新常态 [8][9] 全球供应格局 - 2025年前三季度四大矿山累计产量达8.32亿吨，同比增长2.45% [2] - 淡水河谷累计产量2.46亿吨，同比增加326万吨 FMG产量1.80亿吨，同比大幅增长10.57% 必和必拓小幅增产至1.96亿吨 力拓产量2.10亿吨，环比微降 [2] - 预计2025年全年四大矿山产量较去年增长3719万吨，增幅3.44%，全年产量增幅有望超过4% [2] - 力拓西坡项目（2500万吨产能）已于年内达产 [2] - 力拓与中国宝武等合作的西芒杜项目实现首船矿石发运，设计年产能高达1.2亿吨，全部投产后预计占全球海运贸易量的5% [3] - 西芒杜项目2025年预计发运250万～300万吨，2026—2028年进入产量爬升期 [3] - 2026年起供应增量预计显著高于需求增长，全球将形成三极供应格局 [8] 中国进口与国内供应 - 2025年1—11月中国累计进口铁矿石11.39亿吨，同比增加1500万吨 [3] - 1—11月进口额7928.7亿元，同比下降8.17%，进口均价为696.11元／吨 [3] - 进口来源高度集中于澳大利亚与巴西，主流矿山议价能力依然较强 [3] - 2025年1—10月，国内铁精粉产量累计8.52亿吨，同比下降1980.82万吨，降幅3.2% [4] - 国产矿受资源禀赋差、生产成本高等因素制约，短期难以对进口矿形成有效替代 [4] 需求与消费 - 2025年1—11月，全国房地产开发投资累计7.86万亿元，同比下降15.9%，建筑用钢需求疲软 [5] - 主流贸易商建筑钢材日均成交量长期在10万吨左右窄幅波动，处于10年来低位 [5] - 制造业与基建投资增速亦呈放缓趋势 [5] - 2025年前10个月粗钢表观消费量逐月收缩，10月粗钢表观消费量降至6118.42万吨，创2017年以来新低 [5] - 季节性规律“金三银四”、“金九银十”明显减弱 [5] - 1—11月我国累计出口钢材1.08亿吨，同比增长6.7% [6] - 1—10月钢坯出口1190.35万吨，同比大幅增长157% [6] 生产与库存 - 截至12月12日当周，247家钢厂高炉开工率78.63%，较7月下旬下降近5个百分点 [7] - 日均铁水产量从240万吨回落至229.2万吨，进口矿日耗同步降至59.34万吨的较低水平 [7] - 12月12日，全国47港进口铁矿石库存达1.61亿吨，创2018年以来同期新高 [8] - 港口库存显著高于8月初的1.42亿吨和年初水平 [8] - 12月12日当周，247家钢厂进口矿库存降至8834.2万吨，为5年来同期最低 [8] - 港口高库存与钢厂低库存形成鲜明对比，钢厂采取低库存策略，冬季补库意愿低迷 [8] 价格与利润 - 铁矿石价格高位宽幅震荡，表现相对坚挺 [1][5] - 螺纹钢高炉利润从7月下旬的282元／吨显著下降至11月初的-99元／吨，随后小幅回升至12月15日的29元／吨 [5] - 在此期间，全国247家钢厂盈利率从63.64%降至35.93% [5] - 产业链利润经历“钢厂→双焦→部分回流钢厂”的流转过程，铁矿石环节利润始终保持稳定 [5] - 产业链利润有望从矿端向钢厂部分回流，但传导能否顺畅取决于钢厂减产力度与供需调节能力 [8]