文章核心观点 - 全球铁矿石市场供需结构正发生关键转变，由偏紧转向宽松，预计价格中枢面临长期下行压力 [1] - 供应端，全球主流矿山产量稳步增长，叠加西芒杜等重大新项目逐步投产，未来供应增量预计显著高于需求增长 [2][3][8] - 需求端，国内终端需求持续疲弱，房地产下行压力持续，基建与制造业拉动作用有限，导致钢厂生产积极性下降 [5][7][8] - 库存与利润方面，港口库存升至多年同期新高，而钢厂库存处于低位，产业链利润长期向上游矿端倾斜的格局有望部分调整，但传导是否顺畅取决于钢厂减产力度 [5][8] 全球铁矿石供应 - 2025年前三季度，四大矿山（淡水河谷、FMG、必和必拓、力拓）累计产量达8.32亿吨，同比增长2.45% [2] - 其中，FMG产量1.80亿吨，同比大幅增长10.57%；淡水河谷产量2.46亿吨，同比增加326万吨 [2] - 预计2025年全年四大矿山产量将较去年增长3719万吨，增幅3.44%，全年产量增幅有望超过4% [2] - 力拓西坡项目（2500万吨产能）已于2025年内达产 [2] - 力拓与中国宝武等合作的西芒杜项目于12月初实现首船矿石发运，设计年产能高达1.2亿吨，全部投产后预计占全球海运贸易量的5% [3] - 西芒杜项目2025年预计发运250万~300万吨，2026—2028年进入产量爬升期 [3] - 2025年1—11月，中国铁矿石累计进口11.39亿吨，同比增加1500万吨；进口均价为696.11元/吨，进口额同比下降8.17% [3] 中国国内铁矿石供应 - 2025年1—10月，国内铁精粉产量累计8.52亿吨，同比下降1980.82万吨，降幅3.2% [4] - 受资源禀赋差、生产成本高等因素制约，国产矿短期难以对进口矿形成有效替代 [4] 钢铁产业链需求与生产 - 2025年1—11月，全国房地产开发投资累计7.86万亿元，同比下降15.9%，建筑用钢需求疲软 [5] - 主流贸易商建筑钢材日均成交量长期在10万吨左右窄幅波动，处于10年来低位 [5] - 2025年10月粗钢表观消费量降至6118.42万吨，创2017年以来新低 [5] - 2025年1—11月中国累计出口钢材1.08亿吨，同比增长6.7%；1—10月钢坯出口1190.35万吨，同比大幅增长157% [6] - 截至12月12日当周，247家钢厂高炉开工率78.63%，较7月下旬下降近5个百分点；日均铁水产量从240万吨回落至229.2万吨 [7] - 同期，钢厂进口矿日耗降至59.34万吨的较低水平 [7] 产业链利润与库存 - 螺纹钢高炉利润从2025年7月下旬的282元/吨显著下降至11月初的-99元/吨，随后小幅回升至12月15日的29元/吨 [5] - 在此期间，全国247家钢厂盈利率从63.64%降至35.93% [5] - 产业链利润长期向上游矿端倾斜，随着铁矿石供需格局转向宽松，利润分配格局有望向更合理方向调整 [5] - 截至12月12日，全国47港进口铁矿石库存达1.61亿吨，创2018年以来同期新高 [8] - 同期，247家钢厂进口矿库存降至8834.2万吨，为5年来同期最低，港口高库存与钢厂低库存形成鲜明对比 [8] 未来市场展望 - 铁矿石市场将步入供应宽松新阶段，2026年起供应增量预计显著高于需求增长，对价格中枢形成长期压制 [8] - 全球将形成三极供应格局，西芒杜等重大项目逐步投产后将优化全球高品位矿供应结构 [3][8] - 港口高库存或成常态，持续压制价格反弹空间 [8] - 政策成为影响需求边际变化与行业利润分配的关键变量 [8] - 行业需适应供应宽松、利润重配、库存高企的新常态 [9]